国君策略：A股仍处在筑底和磨底的阶段 还没到可以总攻的时候(3)

股票估值的确存在不依赖于盈利预期改善而大幅上涨的机制，即无风险利率下降和风险偏好提升。2014-2015年就是典型，实体经济低迷，出现了广泛的“资产荒”，彼时金融条件开始放松，信托打破刚兑，无风险利率开始趋势性下降，居民入市。此外，政策大刀阔斧的“市场化改革”，有力提升了投资人的风险偏好。近两周的行情以及当下“资产荒”情景，部分投资人梦回2014。的确，策略要回答的一个关键问题是当前的市场变化，是短期现象，还是趋势正在出现，股票反转不依赖于基本面预期？我们认为，当前看不到无风险利率大幅下降与风险偏好大幅抬升令A股直接迈入牛市的可能性。第一，当前金融机构加权贷款利率处于历史低位，大比例向下的空间其实有限；第二，当前政策框架并未有出现明显的转向，难以驱动风险偏好趋势性改善，复合2年的盈利预期也未出现上调。因此，市场环境的确在发生一些积极的变化，但难以出现不依赖于基本面预期改善的“空中楼阁”行情。

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　　重视个股活跃度的提升

　　指数机会乏善可陈，重视个股活跃度的提升，投资主线也将真正出现。我们在5月22日策略报告《小满胜万全》里提出了个股活跃度将提升的重要判断。从1-4月我们可以看到，由于担忧经济失速，投资人进入风险规避急迫的把股票换成现金或者类现金资产，在股票市场内部仅有部分稳定现金流板块获得了正收益。但是我们认为相较于指数变化，总量变化，当前更有意义的是疫情防控逐步的正常化、股票市场底部区间逐步清晰之后，投资人心理状态的变化会从单一的避险转向转向积极的寻找低估/错杀的投资机会，股票投资的主线会开始真正出现。

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　　业绩确定性是核心风格

　　A股仍处在筑底和磨底的阶段，业绩确定性是这一阶段的核心风格。稳定需求是当前投资的前提，不论是成长还是价值板块，选股思路均在业绩确定性，推荐三大主线：1）公共投资板块：建筑（中国电建/中国中铁）/电力电网/光伏风电/消费建材（东方雨虹/伟星新材）。2）稳定现金流板块：煤炭（