新东方在线大跌24%自高点大跌43% 中信证券开始唱空了：有回落风险

　　随着新东方在线的大涨，大摩6月15日和6月16日分别疯狂卖出近7200万股，目前持股只有108万股，基本是清仓式减持。由于多空对冲，大摩的赚钱效应可能要大打折扣。

　　甚至招商证券昨日晚间将新东方在线评级下调至中性，目标价26.70港元。虽然下调评级，但目标价仍然高于现在25港元。

　　根据最新交易数据，新东方在线在外流通股大约3亿股，内资通过港股通持股高达2.76亿股，也就是说新东方在线已经近乎成为内资投资的游戏，股价的暴涨暴跌在所难免！

　　中信证券表示，新东方在线旗下东方甄选直播间近期迎来流量爆发，6月16日直播间单日GMV超6300万元，粉丝数超1200万。展望后续，我们认为东方甄选在平台流量扶持下有望延续势能，结合其粉丝特点和公司运营能力（内容、团队、供应链等），东方甄选运营具备持续性，长期有望站稳抖音平台头部直播间。短期的爆红带动公司股价强劲反弹，建议进一步跟踪验证其运营和流量趋势的稳定性，但我们总体认为东方甄选已基本确立迎来运营拐点，具备进一步规模化扩张能力。

　　东方甄选或具有比大部分MCN更高的盈利能力。一般的MCN公司，参考遥望网络、天下秀等，净利润/GMV在3%到10%不等。我们认为东方甄选的盈利能力会高于大多数MCN公司，1）东方甄选基本不购买流量。而流量成本是影响一家MCN公司重要指标。2）以教师为核心的主播团队相较头部达人潜在的薪酬或分成比例更低，根据Boss直聘，东方甄选直播间新聘主播薪水大致在2-4万元/月，而同等流量（同时在线10万人+）的头部主播薪酬远高于此。3）自有品牌占比提升能够提高盈利能力。东方甄选自2022年4月起开始销售部分自有品牌商品，我们估算目前其自有品牌销售占比约6-8%。自有品牌具备更好的盈利能力，其占比的提升有助于提高公司的整体盈利能力。

　　最后中信证券提示风险，公司短期因业务出现拐点股价自底部上涨较多，存在回落风险；公司业务拐点初显，需要时间以证明稳定性；当前公司市场关注度极高，需要关注日度GMV波动对短期股价影响；公司在供应链管理能力方面尚需积累和验证；直播电商和教育行业政策变化风险；直播电商业务流量下滑或流量成本上升的风险；主播团队流失导致流量流失的风险；产品质量或品控问题导致的声誉风险；培训业务招生不及预期风险等。