马可波罗：先分红，再募资，伸手就要40亿(4)

　　整合后，马可波罗主要有“马可波罗瓷砖”、“唯美L&D陶瓷”两大自有品牌。

　　行业上下游加速品牌集中，为头部企业带来了机会。

　　近三年，马可波罗、东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居等建筑陶瓷头部企业，营收均有不错的增长。其中，整合后的马可波罗营收规模排名第一，东鹏控股暂居第二。

　　2核心产品量价齐升，踩雷地产商两年减值11亿

　　具体来看，2021年，马可波罗实现营收93.65亿，同比增长9.01%；实现归母净利润16.53亿，同比上升16.24%。

　　马可波罗的产品主要分为有釉砖和无釉砖，有釉砖包括抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片等。其中，有釉砖作为主要产品，贡献了九成营收。

　　近三年，马可波罗实现业绩增长，主要来自于有釉砖的量价齐增。

　　从销售模式的角度来看，马可波罗逐渐由直销为主转变为经销为主，并在2021年经销反超直销，占比近六成营收。

　　然而，马可波罗转而更加青睐经销模式——主要是在直销这里踩了雷。

　　公司的直销模式主要为工程销售，即直接向房地产开发商等销售产品，与经销的“先款后货”不同，工程销售存在一定回款账期，是形成应收账款的主因。

　　2020年下半年以来，由于部分房企发生债务危机，偿付风险加大，马可波罗的应收账款前五大客户均为地产商，对部分违约风险较高的房企计提单项坏账准备。

　　2020年、2021年，马可波罗共计提信用减值损失10.76亿，其中大部分和地产商经营恶化有关。

　　换句话说，马可波罗一半营收来源于地产商，却也因此踩雷，转而发展经销业务。

　　3毛利率高于同行10个点

　　整合后的马可波罗，除了营收规模暂居行业第一，毛利率也是比同行高出了10个点不止。

　　2020年，由于会计准则将运费调至成本，当年，四家公司的毛利率均有一定程度下滑。

　　2021年，马可波罗毛利率为43.08%，和上年基本持平。然而，其余三家公司受上游原材料及能源价格上涨等因素，毛利率均下滑了4-5个百分点。

　　对此，马可波罗自己解释为：公司毛利率较高主要是成本优势，其产品售价与同行业基本一致。

　　马可波罗的解释是否有道理呢？风云君整理了相关数据，来简单验证一下。

　　首先，由于各公司披露的销售平米颗粒度比较粗糙，从平均售价看，马可波罗瓷砖的平均售价，基本如公司自称的“与同行业基本一致”，同时略有优势。（由于蒙娜丽莎未具体披露瓷砖销量，故未作对比。）