交银国际：泡泡玛特潮玩龙头上半年净利润下降 海外扩张推动下半年增长

　　上半年营收双位数增长，但净利润下降：泡泡玛特22年上半年销售额在疫情下同比增长33.1%，但净利润同比下降7.2%。毛利率同比下降4.9个百分点至58.1%。自有IP产品收入表现良好，但越发依赖其三大IP。按产品划分，自有IP收入（占销售额的64.8%）同比增长70%，主要由三大自有IP SKULLPANDA、Molly和Dimoo组成，销售额强劲增长96.7%。

　　2季度受到封控影响，而3季度销售开始复苏：3季度销售额略有改善，7月线下零售店同比录得正增长，并在8月创下近期新高。

　　原材料成本的上涨对玩具制造商是一个巨大的利润阻碍，包括泡泡玛特及全球玩具巨头乐高以及孩之宝。泡泡玛特的毛利率在7月份有所改善，管理层期望达到全年毛利率超过58%（高于上半年）的指引。政府近期的政策促进了“盲盒”行业的稳定，利好市场龙头企业。

　　展望—海外持续扩张；更多IP正在筹备中：泡泡玛特维持2022年在海外开设40家门店的目标（上半年开24家，意味着下半年再开16家）。管理层预计下半年销售额将超过上半年水平，增长相对强劲，因为其产品组合中增加的知名IP将继续为下半年的销售做出贡献，如《老友记》、《英雄联盟》、《仙剑奇侠传》等。

　　估值：根据市场一致预测，该股目前的市盈率为17.6倍（2023年），每股收益复合年增长率为35.9%（2022-24年），对应0.5倍的PEG。