管涛：汇率及时调整反应内外环境的变化，保持汇率政策的灵活性非常重要

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　　凭澜观涛

　　编者按：5月19日，由中国人民大学国际货币研究所（IMI）和财政金融学院货币金融系联合主办、IMI宏观经济研究室承办的“大金融思想沙龙”（总第183期）线上研讨会成功举办，主题为“稳增长、稳就业、稳物价、稳汇率的均衡”。中银证券全球首席经济学家管涛就稳汇率和国际收支平衡问题进行主题发言，以下为发言实录。

　　管涛：谢谢主持人。我就自己研究的领域“稳汇率和国际收支平衡的问题”谈一谈自己的看法。在央行最新发布的一季度货币政策执行报告中提出，密切关注主要发达经济体货币政策的调整，以我为主的同时兼顾内外均衡。

　　一、2018年以来人民币汇率有过两次比较大的调整

　　第一次调整是2018年，先涨后跌。年初时，人民币延续了2017年以来的升值走势。但是，从4月份开始，人民币一路贬值，到11月初的时候，七个月从6.28一路跌到了7附近，累计下跌10%。之后，到2020年5月底，跌破了7.1，二十六个月累计下跌12%。

　　第二次调整是2020年，先抑后扬。前5个月，人民币汇率总体承压，到5月底跌至12年来的新低。但从6月初到当年底，由7.13一路升值，到年底升破6.6，七个月累计上涨9%。再到今年3月初，创四年来新高，升到6.3附近，二十一个月累计上涨13%。

　　为什么回顾这个呢？我们知道，官方经常讲，要保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，但是人民币市场汇率不可能自动稳定在均衡汇率水平上。可以看到，从人民币汇率经历了“8.11”汇改初期单边下跌的冲击考验之后，开始呈现了围绕均衡合理水平有涨有跌、宽幅震荡的走势，涨得快，下跌也快，反过来下跌多了也会涨的情况。

　　2018年以来，无论人民币汇率升值还是贬值，人民银行、外汇局都没有出台新的资本外汇管制措施，最多也就是用一些宏观审慎的措施。一会儿暂停使用，一会儿重启，但都是基于市场、价格手段进行跨境资本流动的调节，没有新的资本外汇管制的手段。在这个过程中，总体上市场是比较适应汇率的这种大幅的双向波动。最典型的一个例子，2020年5月底，人民币曾经跌到十二年来新低，到7.2附近，但是，当月银行即期远期含期权的结售汇顺差208亿美元，4月份的时候顺差只有86美元，所以，可以看到，尽管人民币调整得很快，局外人士都很紧张，觉得会出现市场恐慌，但企业本身对价格信号做出了正确的反应。