管涛：汇率及时调整反应内外环境的变化，保持汇率政策的灵活性非常重要(2)

　　我们搞汇率市场化，一定是汇率升值时，买外汇多卖外汇少，贬值的时候是卖外汇多买外汇少。如果反过来，人民币越跌，大家越去囤积和抢购外汇，就是市场失灵了，这就是2016年底的情况。现在实际上可以看到，汇率这种大起大落反而是市场逐渐适应了。

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　　二、本轮人民币汇率快速回调过程中外汇市场保持平稳运行

　　刚才熊首席也谈到了，今年4月底以来人民币出现一波快速回调。到现在为止，从三月初的6.3附近，一路下跌到了6.8附近，短短两个半月时间调整了6-7%，调整速度很快。当然，到目前为止，调整幅度和2018年那一波4月初到11月初10%的调整幅度相比，还是有一定差距的。

　　在4月底这一波人民币急跌行情中，市场对外汇形势有很多猜测，一方面担心人民币贬值有可能会导致外汇供不应求，另一方面担心是在人民币贬值过程中，市场出现恐慌性购汇，还有一种担心是人民币贬值过程中加速资本外流。

　　我们看到的情况是，从外汇供求关系来看，尽管今年4月人民币单月中间价下跌4%，这个跌幅是“8.11”汇改以来单月跌幅最大的，但是当月银行即期远期含期权的结售汇顺差是170亿美元。这再次表明汇率由市场决定，并不必然由供求决定，人民币升值不等于外汇供大于求，人民币贬值也不必然等于外汇供不应求。

　　确确实实，市场观察到有一些企业开始增加了购汇，但同时从数据来看，也有些企业加大了结汇力度，而且总体上市场结汇意愿上升要快于购汇意愿的增强，企业“逢高结汇”的特征基本成立，这是在人民币贬值过程中外汇仍然供大于求的重要保障。这是微观市场基础。

　　大家担心人民币贬值有可能导致资本外流，但是我们观察到的情况，一是陆股通项下，3月份陆股通项下净减持451亿人民币，但是到了4月份，尽管人民币回调加快，当月陆股通出现了净买入63亿人民币。债券市场是另外一回事，从2月份开始连续三个月出现了净减持，但我个人认为主要原因不是汇率原因，有可能是由于美债收益率上升带动全球债券市场调整，而中美货币政策分化，中债收益率总体是稳中趋降的，所以从价格来讲，中债价格往上涨，而全球主要市场的债券价格往下走。这样的情况下，可能由于资产再平衡的需要，外资减持了人民币的债券资产。这个逻辑可能不完全是汇率的逻辑，反而是汇率及时调整，反应内外环境的变化，一定程度上平滑了资产再平衡效应对中国的资本流动冲击。

　　二是尽管4月份证券投资项下代客收付仍然是净流出，但是净流出规模从3月份400多亿美元降到200多亿美元，而且这200多亿美元完全被贸易项下收付顺差对冲掉了，所以，4月份跨境银行代客涉外收付仍然是净流入，顺差160多亿美元。