南华研究晨会纪要：短期由于去库的节奏趋缓 纯碱上行或受阻

　　国债：

　　周三国债期货早盘小幅低开后震荡上行，午后回落小幅收跌。公开市场方面，今日共100亿逆回购到期，央行新做100亿逆回购，当日资金零投放零回笼。银行间资金利率平稳运行，隔夜与七天期加权利率与前一交易日基本持平，交易所回购利率整体小幅回落。近期资金缺口不大，对流动性的冲击相对有限。权益市场在经过连续的上行后市场情绪出现了一些调整，早盘回落的同时也推动债市上行。但近期的风险偏好终归是偏强的，午后深圳直接放出2万块汽车牌照带动汽车板块走强，而债券市场则相应跟随下行。近期在政策利好不断落地甚至有所加码的环境下，市场的基本面预期会得到强化。但依然需要提示的是经济的筑底与反转回升并不是同一件事，5月PMI环比大幅回升的同时依旧在荣枯线下方运行，在没有得到明确数据支撑的情况下，利率很难突破固有的震荡区间。疫情方面，盘后召开的北京疫情防控工作发布会上称首都疫情防控形势持续向好的态势不断稳固，整体进入扫尾阶段。后续对于基本面的关注点或从疫情担忧逐渐转移到消费刺激政策的具体效应上来。

　　螺纹钢：

　　强降雨带转移到华南地区，福建、广东、广西、海南的部分地区出现了大雨或暴雨，对建筑钢材下游需求恢复产生一定影响。同时因近期高考，部分工地受影响而停工，由于强降雨持续时间久、周期长，雨水对下游用钢需求影响更大。5月以来随着汛期来临，对四川用钢需求形成一定程度的抑制，建材市场整体交易活跃度持续减弱。由于需求不佳，成材端随着成本变化。供应端，虽然长流程钢厂进入亏损区间，但是由于资金充裕加上看好后市，钢厂减产幅度有限，甚至有部分增产。废钢价格贵于铁水，废钢性价比低，短流程电炉亏损严重，减产量较大。总的来看螺纹钢供应端减量有限。库存端，厂库开始去库，贸易商投机需求上升，库存从钢厂开始转移至贸易商端。但螺纹钢的总库存仍处于高位。需求端，表需略增，但随着南方进入雨水季节，工地需求减弱。从前期的土拍数据来推后期的用钢需求，下半年的用钢需求仍比较疲弱。同时在高钢价下，资金不足的下游终端接货能力不足，螺纹钢去库压力仍大。因此不宜过度交易乐观的预期。预计钢价震荡运行，在这个点位追多性价比不高，建议多头减仓止盈。

　　热卷：

　　中国热轧卷出口商最近无法与巴基斯坦买家合作，原因是当地买家目前不能开立信用证。由于该国严重短缺美元，热轧进口被迫停止。供应端，热卷产量继续下降。由于生产热卷的利润不及生产螺纹钢的利润，因此不排除部分铁水已经从热卷转向螺纹钢。需求端，表需略升，出口的利好已经走到尾声，需求主要来自于国内的消费。目前国内购置税减免等汽车消费刺激举措正在铺开，预计会有一波汽车消费的反弹。库存端，厂库略降，社库略增，增库存增加。总的来看，热卷价格随着成本端走，热卷毛利润较低，处于震荡偏强的状态。相对价格上看，热卷价格估值低于螺纹钢，可以逢低做多卷螺差。