国债期货2022年下半年策略：宽松为底，不必太悲观(2)

　　5月底至今：6月1日上海解封，伴随一系列增量政策出台，疫后修复逻辑短期内压制债市，但经济反弹空间有限，收益率连续上行数日后再次回归震荡。

　　2．基本面修复进程

　　2.1．动态清零政策延续，经济修复有波折

　　进入5月之后，国内疫情影响明显改善，经济形势边际好转。6月1日起上海正式解封，复工复产全面推进，同时北京疫情也得到有效控制。伴随着多次稳增长重要会议的召开，从中央到地方各级政策密集发力，国内经济正式进入疫后修复阶段。疫情影响消退，稳增长政策不断加码，市场预期明显改善。经济止跌企稳已是板上钉钉，但后续想要快速修复仍面临着不小的挑战。

　　由于奥密克戎具有比以往毒株更强的传染性和更快的迭代速度，本轮疫情表现出扩散更迅速、清零时间更长、复发可能性更高的特征。尽管目前上海、北京等地的疫情已得到有效控制，但动态清零政策仍将长期坚持，疫情是否会反复仍有不确定性。因此线下消费、出行旅游等受防疫政策影响较大的领域的复苏仍将面临持续的影响，消费修复的速度可能会比较缓慢。

　　2.2．需求不足，地产仍是拖累

　　今年以来，在逐渐加大的经济下行压力下，房地产监管政策边际转松。4月政治局会议开始自上而下地定调了房地产政策的回暖，央行随后也采取了下调首套房房贷利率下限和下调5年期LPR利率等措施。各城市纷纷出台下调房贷利率、降低首付比例、放松限购等松绑政策，但到目前为止尚未明显见效。地产销售端数据依旧疲软，居民购房需求仍然低迷，土地市场房企拿地意愿也未见明显起色。部分高频数据环比虽然有所改善，但与往年同期相比依然普遍偏弱。

　　一方面，3月以来疫情的扩散影响了地产企业正常施工与楼市线下销售，构成阻碍房地产修复的短期扰动。另一方面，由于经济下行压力持续、疫情不断反复，居民对未来收入的信心不足，融资消费的意愿下降，自然也会影响购房需求。更为关键的是，“房住不炒”是需要长期坚持的底线，决策层不将房地产作为短期刺激经济手段的态度坚决。房价持续上涨的刚性预期被打破，房地产的金融属性下降，也会从根本上改变居民的购房意愿和房企投资拿地的决策。

　　向后看，鉴于房地产在我国经济大盘中的关键地位，为实现稳增长目标，稳地产是必须的前提，因此后续更多的房地产托底纾困政策仍有望出台。但目前我国经济的疫后修复刚刚开始，居民和房企预期的改变需要时间，地产政策从落地到生效也会有一定时滞。“房住不炒”大背景下，房地产修复的时间窗口会比过去更加漫长。