中信明明：地产与债市的纠葛(3)

　　个别地区出台地产项目纾困措施，舆情得到缓解

　　郑州出台4种措施化解部分地产项目困境。根据财联社报道，近期郑州召开房企项目情况汇报会，汇报4种化解地产项目困境的模式，包括：棚改统贷统还模式、项目并购模式、破产重整模式、保障性租赁住房模式。这些措施有利于提振当地市场和业主信心，化解系统性风险，从而实现市场出清。

　　外资持仓境内债券观察

　　外资抽离速度趋缓

　　中债口径同比下滑，上清所口径止跌反弹。6月境外投资者整体延续2022年以来减持境内债券规模的趋势。据中债统计，截至2022年6月30日，外资持仓境内债券规模为32890.27亿元，同比减少0.33%，持有规模较5月减少2.81%，同比增速为2020年以来首次转负；据上清所统计，外资持仓境内债券规模为2765.81亿元，持有规模止跌反弹，同比减少37.68%，增速较5月下降3.99pcts，持有规模较5月增加0.64%；合并口径下，6月外资合计持有境内债券共计35656.08亿元，同比减少4.75%，环比减少2.55%，同比增速较5月下降4.24pcts。

　　净减持规模下降，外资信心略有恢复。据中债统计，6月外资净减持境内债券950.42亿元，净减持量环比减少1.32%%；据上清所统计，6月外资净增持境内债券17.56亿元，为2021年6月以来首次实现净增持境内债券；合并口径来看，6月外资净减持境内债券932.86亿元亿元，净减持规模较5月减少14.75%。6月以来国内宏观经济指标得到改善，外资信心边际改善，净流出趋势得到缓解。

　　除同业存单外，其余各品种持仓规模下降

　　中债口径下，利率债与信用债结构基本持平。细分品种结构来看，至2022年6月30日，中债口径下，利率债占外资持仓境内债96.83%，较2022年5月增加0.02pct，基本持平；信用债占比3.17%。我们认为，三季度宏观经济有望迎来反弹，随着外资对信用债信心的恢复，持仓比例或将提升。

　　各债券品种持仓规模下降，政金债与资产支持证券降幅较大。中债口径下，记账式国债和政金债占比最高，截至6月30日，外资持仓记账式国债23195.49亿元，环比减少2.35%，持仓规模占比达70.52%，持仓比例较上月继续增加0.33pct；外资持仓政金债8544.60亿元，环比减少3.99%，环比增速较5月增加3.75pcts，外资持有规模占比25.98%，较5月减少0.32pct；2022年以来，外资减持商业银行债和企业债幅度较大，6月减持幅度减缓，分别环比减少3.51%和1.46%；2022年6月资产支持证券减持幅度较大，持有规模环比减少4.91%。

　　上清所口径下，外资持有同业存单规模大幅增加，带动持仓规模上升。