双汇发展业绩大降背后：迅猛增长的关联交易 押错方向的冻品采购(2)

　　但是，问题恰恰出在“冻品”上。根据双汇发展年报问询函的回复内容，2021年2月以来，国内生猪价格继续下降，公司通过市场调研并结合期货行情及市场普遍预期，判断 4-6 月份猪价下降是暂时性的，预测三季度猪价将会有明显上升、处于较高水平。因此公司在二季度储备了部分冻品。2021 年 6 月末双汇发展屠宰分部冻猪肉产品库存为22.84 万吨、比年初增加了12.94 万吨。

　　但是没想到2021年下半年猪价出现超预期的下跌，致使前期储备的冻品出现较大的出库亏损。

　　2021 年 2 月底生猪现货价格为 29.78 元/kg（农业农村部数据） 。4 月份底降至24.07 元/kg，5 月底为 18.96 元/kg，6 月底则降至15.41 元/kg（农业农村部数据）。

　　而双汇发展采购冻品的对象恰好是其母公司——罗特克斯有限公司（Rotary Vortex Limited），该公司主要业务是投资管理及进出口贸易。

　　近几年双汇发展一直维持着较大规模的关联交易，从2017年到2021年，日常关联交易发生金额分别达到55.62亿元、51.63亿元、82.35亿元、142.01亿元、119.76亿元，分别占当年营收的11%、11%、14%、19%、18%。关联交易金额逐年放大。

　　其中对罗特克斯有限公司（及其子公司）采购额占比最大，2017年以来分别达到31.08亿元、24.1亿元、51.99亿元、120.84亿元、93.21亿元。罗特克斯多年来一直是双汇发展第一大供应商。

　　2021年上半年在猪价高位，双汇发展向罗特克斯采购了六分体和分割肉合计15.5万吨，而在下半年猪价下跌后采购额减少到了4.33万吨，降低了72%。

　　对比来看，双汇发展对罗特克斯的采购价相比非关联方并没有明显优势。远超营业收入增幅的关联交易增幅究竟给双汇发展带来了什么好处呢？

　　肉制品增长停滞 预制菜能否成为第二增长曲线

　　一般来说，屠宰业务毛利率较低，主要贡献收入，肉制品业务主要贡献利润。

　　2021 年双汇发展肉制品分部销量155.76 万吨，销量减少1.85%，实现营业收入273.51 亿元，营业利润58.07 亿，分别同比增长-2.66%和0.91%。 今年一季度，肉制品对外收入68亿元，同比微增2.3%，销量则减少了2.5%。

　　综合来看，双汇的肉制品业务销量已经两连降，短期内似乎已经碰到了“增长瓶颈”。

　　国内市场肉类消费主要以鲜肉为主，肉制品消费占比在17%左右，按照世界平均45%的占比来看的话，我国还有很大的增长空间。另一方面，国内肉制品行业集中度相比美国来说仍有提升空间。

　　基于这个逻辑，看多双汇发展的观点认为随着肉制品消费市场的扩大以及市占率的进一步提升，双汇仍有很大的增长空间。但是消费习惯的改变是个漫长的过程，而且双汇发展在肉制品行业市占率已经达到了15%，高于后面10位竞争对手的总和，从短期来看，肉制品业务收入实现大幅增长的可能性比较低。