2.7%！7月CPI同比涨幅创近两年新高！“CPI-PPI”剪刀差进一步收窄(2)

　　核心CPI结构分项有亮点

　　董莉娟介绍，7月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。民生银行研报分析，这主要是因为去年同期基数偏高影响。

　　研报进一步指出，从服务品看，暑期假日因素推动飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格均环比上涨。但其他服务价格表现温和，交通服务、邮递通信、教育服务、医疗服务均环比持平。

　　从耐用消费品看，家用器具、通信工具分别环比上涨，但交通工具环比下降。房租价格环比上涨，结束了连续两个月的环比下行，反映居住需求和商业活力回升。从前述结构分项可以看到实体需求温和复苏。

　　“CPI-PPI”剪刀差进一步收窄

　　7月PPI同比上涨4.2%，环比下降1.3%，“CPI-PPI”剪刀差进一步收窄。

　　民生银行研报指出，7月前期国际大宗商品价格陷入“衰退交易”，能源、金属类商品价格明显走低，但后期市场担忧缓解，部分商品企稳甚至反弹，天然气价格受俄乌危机及夏季电力需求影响持续走高。受供给充沛和需求偏弱影响，国内工业品价格弱于国际，特别是中上游能源、金属、化工类价格降幅较大，导致PPI生产资料环比下降。而与中上游价格下行不同，前期价格上涨滞后传导至下游的效应仍在。结合CPI与PPI“一上一下”两方面综合考虑，通胀对货币政策不构成较大压力。

　　中泰证券策略团队认为，原油、大宗商品价格回落带动PPI下行，中下游制造业或迎成本下降和利润率改善。原油作为重要的PPI分项，二者走势高度趋同，后续若原油价格中枢下降，PPI下行也将更加顺畅。PPI隐藏着上下游价格传导的关系，而原油价格作为贯穿石油化工产业链的重要线索，其价格的变动可通过产业链影响上下游利润的分配。

　　该团队梳理发现，2010年以来的原油价格4次明显趋势向下或大幅下跌的节点，发现在原油价格下跌或当月同比数据趋势向下时，盈利能力顺着原材料价格下跌向中下游传导。股价表现上，除2011年滞胀期之外，2014年、2017年、2020年的股价表现则明显同盈利传导过程一样，由上游周期向中下游制造轮动。

　　中泰证券策略团队建议，关注原油价格见顶驱动大宗及CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会，包括受益油价下行的航空、下游化工、中游制造业。