今年美股为何这么难做？高盛：只因“TINA走了，TARA来了”(2)

标普500指数成分股的空头仓位中位数仅相当于市值的1.5%，为25年来的低点。

　　截至目前，美股空头头寸已经达到今年以来最高水平，更加说明当前市场看空情绪蔓延。对冲基金加速做空，也解释了近期VIX波动指数上升以及股价暴跌的原因。空头仓位上升，对冲基金的总敞口和净敞口下降。

　　2021年底开始的对冲基金净杠杆率下降，在最近几个月更是加速了这一趋势。高盛 Prime Services 计算的敞口数据显示，与2021年春季的历史高点相比，净杠杆率目前处于过去五年的第30个百分位。同样，共同基金现金余额今年大幅上升，但在资产中所占份额仍低于2020年前的任何时间。

　　“TINA走了 TARA来了”

　　今年以来，空头头寸表现不佳，其中一个推动因素是散户投资者的抛售压力。在2020年和2021年初，散户的积极买盘推动了巨大的空头挤压，导致高盛最集中的空头头寸的表现显著强于大盘。

　　然而，自2021年底以来，家庭投资者资金流动的逆转与空头头寸表现的逆转相呼应。根据高盛交易部门的估计数据，散户投资者似乎已经卖出了过去两年购买的大部分美国股票。同时，高盛衍生品研究分析师估计，尽管自疫情爆发以来，散户投资者一直在积极购买看涨期权和纳斯达克股票头寸，即呈现出很明显的“TINA”策略趋势，但现在已经逆转了这种趋势。

　　“TINA”策略的结束有助于解释近期股市的抛售压力。近年来，极低的利率导致许多投资者认为，“TINA”策略为上乘之选。不断上涨的股市和不断增加的股票配置相互强化，对冲基金净杠杆率上升至创纪录高位，共同基金现金余额下跌至创纪录低位，家庭股票持有量升至2000年的创纪录高点。

　　然而最近，利率上升、经济衰退风险增加和股价下跌向投资者发出信号，表明“TARA”——选择其他的股票替代品才是最佳策略。净杠杆率的下降和共同基金现金余额的上升，就是最好的印证。

　　高盛认为，尽管近几周股市抛售压力很大，但许多投资者群体（尤其是家庭）的股票敞口水平仍然较高，表明如果宏观前景没有改善，可能会出现更多抛售。

　　最值得注意的是，控制着美国股市大部分份额的美国家庭，相对于历史水平拥有极高的股票敞口。尽管自4月初以来，美国股票共同基金和ETF已经经历了530亿美元的资金流出，但这还不到2020年底至今年第一季度总计流入3860亿美元的20%。