今年美股为何这么难做？高盛：只因“TINA走了，TARA来了”(3)

　　总而言之，现在仍不是放松警惕的正确时机。尽管今年表现出色的四只能源股进入了高盛 GSTHHVIP 的多头仓位，但在其50只成分股中，科技股仍占了三分之一以上，FAAMG五家公司仍然高居榜首。

　　高盛估计家庭持有至少70%的美国股票市值，包括直接头寸和通过共同基金和ETF间接持有的头寸，这些股票也出现在高于平均数量的对冲基金多头组合中。

　　成长性股票估值过高 利率上升和杠杆率下降对其影响最大

　　高盛认为，“TINA”策略的结束，也与对冲基金大举撤出长期成长性股票相呼应。对冲基金已经显现出减少对成长性行业和股票投资的大趋势，因为实际利率的上升和杠杆率的下降对具有极高估值倍数的长期股票影响尤其大。

　　在行业层面，最新的基金申报文件显示，对冲基金正从科技和非必需消费品转向能源、工业和材料类股票。投资者对科技和非必需消费品这两个板块的倾斜程度目前处于至少10年来的最低水平。一个比较直观的现象是：对冲基金正逐步从苹果、亚马逊和特斯拉的二级市场撤资。

　　从2009年到2019年，市售率（市售率为股票价格与每股销售收入之比，市售率高的股票相对价值较高）大于10倍的股票在股票市场中所占份额逐渐增加，在对冲基金多头投资组合中所占比例甚至更高。这些权重在2020年大幅上升，因为财政和货币刺激措施导致股票估值倍数飙升，尤其是市售率极高的长期成长型股票。

　　然而近几个月来，整个股市的估值倍数都受到压缩，市售率极高的股票表现明显落后。高盛的数据显示，目前，对冲基金对这些股票的增持比例低于2014年以来的水平。在今年第一季度，对冲基金对市值超过50亿美元、市售率超过10倍的股票，持有比例的降幅最大。

　　尽管表现不佳，但高盛仍然认为，相对于同行，低利润率的成长型股票估值过高，高利润率的成长型股票也尤其如此。高盛的预期共识是，2023年企业的营收增长率为20%或更高，2023年的净利润率为5%或更低。迄今为止，这些公司的回报率中值为-51%，但与股市其他公司相比，它们的市售率仍较高。