三未信安市占率不足0.5%，疑似放宽赊销突击增收(2)

　　可见，商用密码行业已进入红海市场，竞争异常激烈，行业集中度极低。而三未信安并未表现出明显的市场竞争优势，市场份额低得可怜。

　　值得一提的是，报告期内，三未信安一度依赖政府补助和税收优惠才能维持生计。

　　招股书显示，2018—2021年，三未信安计入非经常性损益的政府补助金额分别为733.42万元、295.42万元、582.99万元和375.62万元，占当期利润总额的比例分别为59.36%、13.58%、9.84%和4.47%；同期税收优惠金额分别为505.97万元、464.53万元、934.73万元和1240.01万元，占当期利润总额的比例分别为40.95%、21.36%、15.78%和14.75%。

　　综上，2018—2021年，三未信安收到的政府补助和税收优惠合计金额分别为1239.39万元、759.95万元、1517.72万元、1615.63万元，占当期利润总额的比例分别为100.31%、34.94%、25.62%、19.22%。

　　以2018年为例，若扣除政府补助和税收优惠，三未信安当年为亏损状态。即便2021年，该公司仍有近2成利润总额来自政府补助和税收优惠。

　　对此，三未信安在招股书中也坦承，如果未来国家对网络安全行业的支持力度有所调整，政府补助规模缩减甚至取消，将对公司盈利能力产生不利影响。同时，若未来公司高新技术企业资格未能通过重新认定，或者国家相关税收法律、法规发生变化，公司将可能面临无法继续享受所得税税收优惠的风险。

　　二、赊销加剧疑似突击增收

　　作为企业经营的“血液健康指数”，经营性现金流的增减变化，在一定程度上可以捕捉出公司“账面利润”的真实性。

　　尽管三未信安的业绩呈逐年向好态势，但其“过山车”般的经营现金流却潜伏着财务危机。

　　招股书显示，2018—2021年，三未信安的归母净利润分别为1184.51万元、2047.86万元、5230.55万元、7469.51万元，同期经营活动产生的现金流净额分别为226.98万元、2115.63万元、154.87万元和3027.73万元，对应的净现比分别为0.19、1.03、0.03、0.41。

　　可见，报告期内，三未信安的经营现金流净额与当期净利润极度不匹配，波动性极大，凸显该公司盈利质量较差。

　　时代商学院研究发现，这背后或与三未信安高企的赊销密切相关。

　　招股书显示，2018—2021年末，三未信安的应收账款余额分别为3957.77万元、4748.6万元、1.23亿元、1.91亿元，占当期营业收入的比例分别为38.05%、35.5%、60.64%、70.64%，呈快速增长态势。

　　三未信安在招股书中表示，国内商用密码行业主要竞争对手有卫士通（002268.SZ）、江南天安、山东渔翁等，其中除卫士通外均为非上市公司。