原油需求负反馈 将如何影响油价？(2)

　　另一方面，在对长期经济不看好及紧缩货币政策的背景下，市场对未来经济发生衰退的预期增强。从全球经济增长数据看，国际货币基金组织（IMF）在最新发布的《全球经济展望报告》中将2022年和2023年的全球经济增速预期均下调至3.6%，相比此前 1 月份发布的数据，此次报告分别将2022年和2023年的增速预测下调了0.8和0.2个百分点。报告还指出，2023年之后，全球经济增速预计将放缓，并在中期回落至 3.3%左右。其中，将2022年美国的经济增速预期下降0.3个百分点至3.7%。要知道，经济增速与原油需求同比增速的正相关性高达0.89，全球经济增速的下降必将导致原油需求增速的放缓。同时，在高通胀之下，美联储鹰派的转向或使美国经济急剧放缓甚至陷入衰退的担忧也再度浮现。相对于历史数据，这次加息周期内美国面临的经济衰退风险更大，恐难实现经济软着陆，这将带动商品需求进一步走弱。美国前财长萨默斯日前表示，总结1950年以来的经济规律，每当美国通胀超过4%、失业率低于5%，美国经济就会在2年内陷入衰退。截至目前，美国已连续13个月通胀超过4%，失业率连续8个月低于5%。而4月份美债长短期收益率倒挂也显示了市场对美国经济衰退的担忧。如果美国经济“硬着陆”，经济衰退将带动对商品需求的减弱，并逐步从下至上传导到原油上，导致原油需求进一步减弱。对于原油需求的负反馈将从对原油价格的上方空间形成一定制约。

　　三、短期内供给端边际变化对油价的驱动仍将超过需求端

　　长期来看，油价受到需求主导，但短期来看更易受供给扰动。利用模型将油价动态分解成需求侧变化和供给侧变化，如图2所示，我们可以发现2022年以来供给端因素是支撑油价上涨的主要原因。数据上看5月16日当周，由于需求预期下降，油价小幅走低，但预计在短期内供给端边际变化对油价的驱动仍将超过需求端。

　　总的来说，在经济复苏放缓和油价上涨的背景下，原油需求受损会逐渐得到体现。但目前从更高频的需求数据看，航空和陆上交通量周度均环比增加，同时消费旺季和高温天气对需求预期仍有一定的支撑，经济衰退和高油价对于原油需求的“负反馈”作用预计还需要更长的时间才能反映到原油价格上。