陶冬：全球粮食短缺，美联储政策微调

　　原标题 陶冬：全球粮食短缺，美联储政策微调

　　本次加息周期“猛而短”，分水岭可能是11月的中期选举。

　　美联储政策变调、通货膨胀见顶和房屋数据转差，给市场带来情绪上的改变。市场期待货币紧缩不至于太激进，美股终止了连续七个星期的下跌。上周公布的联邦公开市场委员会（FOMC）5月会议纪要显示，美联储决策者开始关心经济下滑的风险，资金重新评估利率上涨的中期力度，期货价格显示市场对今年底美联储的加息预期从2.8%重新回到2.6%。同时个人消费支出（PCE）通胀出现了见顶回落迹象。美国三大指数都走出了2020年11月以来最好的单周表现，全球股市一起上扬。国债收益率全线回落，十年期国债利率收报2.74%，两年期收2.48%。美国加息前景得以缓和，美元汇率大幅下挫，收101.6。

　　美国进入汽车旅行旺季，预计汽油需求大增；欧盟议会主席米切尔称，有信心在月底欧盟峰会上就制裁俄罗斯能源达成一致，布伦特原油价格在上周飙升7%。黄金价格上周没有太大的升跌，比特币继续下挫。恐慌指数随着股市企稳而回落。

　　美联储公布了5月份FOMC会议纪要，在关于未来政策上语境出现了新的变化。货币政策决策者谈及“restrictive policy”，限制性政策，也就是既要通过积极的政策手段遏制通胀，又要在必要时候保护好就业市场。

　　在过去三个月中美联储高官的聚焦点都放在了治理通胀上，而且调门儿越拉越高，美联储主席鲍威尔摆出了不惜一切代价将通胀压回到2%的政策目标水平。这是今年以来第一次，美联储重新提到保护就业。当然，美联储的政策重心仍然放在遏制通货膨胀上，仍然暗示会有多次大码加息或强硬缩表措施，这仍然是主基调，仍然会带来经济前景的不确定性；不过同时，货币政策开始要兼顾就业市场和增长前景了。市场对此的解读是，美联储货币政策可能会放缓，甚至暂停。

　　笔者曾经多次提到，本次加息周期“猛而短”，分水岭可能是11月的中期选举。如今七成美国选民的最大不满是物价，美联储需要做事情。尽管加息对遏制供应端通胀效果并不理想，它也要做，因为这是政治立场问题。但是过了11月，政治聚焦点就会转向两年后的总统选举，那时候就业、工资、经济和消费变得更重要。

　　根据CBS/YouGov的最新民意调查，拜登支持率跌到36%了，是他入主白宫以来最差的，也接近30%的连任失败死亡线。如果今年年底或明年上半年美国出现经济衰退或就业放缓的迹象，以现任美联储的政策独立性看，鲍威尔应该不会坐视不理的，会放慢加息及缩表步伐，甚至停止。不过美国通胀却没有那么快回到政策目标附近，其结果必然是美联储的言论乃至行动摇摆于物价和就业两个政策目标之间。这是近四十年来货币政策第一次受到双重压力，美联储腹背受敌，政策不确定性和政策犯错机会大增，预计市场动荡将会持续。