雨中情业绩“看上去很美” 经营性现金流净额转负应收账款走高

　　A股千亿建筑防水材料市场拟再添新兵。雨中情防水技术集团股份有限公司（以下简称“雨中情”）在更新招股书后，随着近期建筑建材行业回暖，再度进入投资者视野。

　　招股书显示，雨中情成立于2000年，属于建筑防水行业，主营防水防腐保温材料的研发、生产、销售等，产品包括防水卷材、防水涂料及防水施工等，合作对象为房企及建筑施工企业等。《投资者网》梳理其招股书发现，在原材料上涨的前提下，公司却下调了主营产品的销售价格，叠加房地产政策的调控，都给雨中情的盈利及回款能力增加了不确定性。

　　应收账款周转率下降

　　报告期内（2018年-2021年1-9月），雨中情的营收分别为11亿元、13亿元、16亿元、12亿元，净利润分别为0.9亿元、1.7亿元、2.2亿元、1.3亿元，业绩处于持续增长的状态。

　　雨中情业绩能保持良好增长，与其销售模式有关。公司产品主要以直销为主，报告期内，直销模式的收入占比分别为91%、89%、90%、90%，经销收入的占比仅在10%左右。在报告期内公司的前五大客户均为直销客户，包括陕西建工、中国建筑、中国中铁、新城控股以及各自的下属公司、河南城际铁路有限公司，合计营收1.38亿元，占总营收的11%。

　　经营上依赖直销模式，势必也会对公司的回款效率造成不利影响，进而影响到现金流。报告期内，公司的应收账款账面价值分别为4.92亿元、6.59亿元、9.57亿元、10.55亿元，占同期营收的比例分别为45%、52%、60%、87%，其中2021年1-9月出现了大幅增长。

　　从应收账款对象来看，主要是以上五大直销客户的下属公司，合计账面余额为6188万元，占总营收的比例为5%，也就是说，公司对这些客户的收入，有接近一半还未回款。其中，处于应收账款第一位的为上海煜璞贸易有限公司（以下简称“上海煜璞”），账面余额为1448万元。当期上海煜璞及其关联公司产生的收入为1566万元，公司对上海煜璞应收款占这笔收入的比例达92%。

　　公司应收账款客户简况

　　资料来源：公司招股书

　　事实上，公司的回款效率已在逐年下滑，这反映在应收账款周转率上。2018年-2020年，公司的这一指标分别为2.24次、2次、1.78次，而可比上市公司的均值分别为2.57次、2.71次、2.8次，且在逐年上涨。至2021年1-9月，公司的这一指标已降至1.08次。

　　可以看出，公司的业绩虽然保持上涨，但大部分经营成果无法及时变现。报告期内，公司的经营性现金流净额分别为0.56亿元、0.42亿元、0.67亿元、-2.54亿元，在2021年1-9月呈现负值，这无疑会加大公司的资金周转压力。