雨中情业绩“看上去很美” 经营性现金流净额转负应收账款走高(2)

　　成本上涨售价下滑

　　从产品构成来看，公司的大部分收入来源于防水卷材。报告期内，防水卷材的营收占比分别为90%、89%、85%、82%。

　　在生产成本上，直接材料是占比较大的投入。报告期内，公司的生产成本合计6.95亿元、7.4亿元、9.05亿元、7.61亿元，其中，直接材料分别占比90%、89%、83%、84%，主要包括沥青、胎体、混合油、SBS等。

　　其中，沥青的采购金额占生产成本的比例在50%上下。受到国际原油价格回升的影响，沥青的价格自2020年10月至2021年9月，整体呈现上涨趋势。

　　沥青的价格变动简况

　　资料来源：公司招股书

　　2021年1-9月，公司在沥青、胎体、混合油、SBS等直接材料上的采购价格分别同比上涨20.55%、2.54%、11.86%、25.33%。沥青在原材料里的比重较大，其市场价格的变动也势必会影响公司的生产成本，进而影响到利润。

　　但随着成本走高，公司主营产品的销售均价却有所下降。2020年-2021年1-9月，公司防水卷材的总销量分别为7383万平方米、5575万平方米，销售金额分别为13.6亿元、9.99亿元；对应的销售单价分别为18.5元/平方米、17.9元/平方米。2021年1-9月防水卷材的售价下降了3%。这在一定程度上压缩了公司的盈利能力。

　　2021年1-9月，公司防水卷材的毛利率为40.45%，同比下降了近5个百分点，防水涂料及防水施工的毛利率也均出现了较大程度的下滑。报告期内的综合毛利率分别为37%、42%、43%、37%。

　　公司的毛利率简况

　　资料来源：公司招股书

　　对于综合毛利率的下滑，公司在招股书中解释称，系销售占比较大的防水卷材、防水涂料受原材料价格上涨等因素影响，对公司综合毛利率的贡献均有所下降所致。而根据大宗商品数据商生意社监测的数据显示，沥青的价格还在持续上涨。最新的数据显示，今年5月初国内沥青现货价格为4077元/吨，月末国内沥青市场价格为4706元/吨，月内价格涨幅15.42%，同比上涨43.77%。成本上涨，如果公司仍然不能将涨价因素向下游客户传导，显然也将继续对公司的盈利水平造成影响。

　　不过，虽然公司的毛利率有所下滑，但对比同行仍算出色。报告期内，可比上市公司的毛利率均值分别为34%、36%、39%、31%．

　　一个值得关注的现象是，此前几年，受原料上涨、房企调控政策等因素影响，行业此前稳定增长的趋势被打破，2021年-2022年一季度，可比上市公司的营收及净利润增速均大幅放缓，其中科顺股份（300737.SZ）、凯伦股份