天风策略：如何看待中报的“不好”？(2)

　　构建从宏观→中观→微观的印证框架：宏观层面（居民、企业中长期贷款，月度）→中观层面（基建订单、专项债配套融资、地产销售，月度）→微观层面（盈利预期下修比例，可周度、半月、月度）。

　　（1）宏观层面：检验稳增长的重要标准是【中长期贷款增速】。每一次股票市场反转的时候，都出现中长期贷款的拐点。重点关注增速是否会超过3月中长期贷款增速。

　　（2）中观层面：中长期贷款起来主要靠政策扭转地产预期、加大基建力度，因此可以通过基建订单、专项债配套融资、地产销售的数据进行提前预判。

　　（3）微观层面，上市公司盈利预期下修比例与市场走势呈现明显负相关关系，关注22年盈利预期下修比例

　　3、海外对A股下半年的影响？

　　二季报不好+下半年复苏仍然不行，外围因素发酵的情况下，A股面临海外加息和衰退可能会有压力。具体可以关注美联储议员表态的变化、通胀预期相关数据（失业率、职位空缺、工资同比增速等）。这也将决定A股市场将会面临海外多大的压力。

　　4、中报预期不错的toG端有望继续走“顺风车”，同时关注电池的补涨

　　疫情前近期向上行业（主要是toG）有望继续走“顺风车”行情。上海疫情前，本来就处于上行周期的行业（与经济总需求下行关系不大），但是在疫情期间被中断了供应链或者被暂时干扰了需求——较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美等医疗服务，toG端和经济总量相对脱敏，相对较抗跌，即便后续再次调整，将会面临较好布局的机会。

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　　二季报不好对市场有没有影响？

　　站在当前时间点上，7月份中报预期以及8月份正式中报逐渐临近，由于5月份的一波超跌反弹，不少股票和行业得到估值修复，接下来中报对市场的影响成为重要关注点。

　　中报盈利预期如何？根据我们盈利预测模型，二季度（单季）GDP可能下滑至0增长，估算出的非金融A股二季报（单季）净利润增速-11.9%，而此前一季度（单季）净利润增速为+8.8%。但由于二季报较差已经成为一致预期，因此对市场的影响需要结合下半年的判断：

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