东鹏饮料迷思：上市后放缓的业绩增速 难以理解的存贷双高

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近期，东鹏饮料部分限售股开始解禁。这次解禁涉及到的是天津君正投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“君正投资”），君正投资是东鹏饮料第二大股东，在解禁前两天就向上市公司发来减持函。

　　二股东减持大背景是今年一季度公司业绩增速的放缓，扣非净利润已经出现了负增长。东鹏饮料2021年5月上市，目前股价距离最高点已跌去44%。

　　东鹏饮料一季度扣非净利润负增长 二股东刚解禁就抛减持计划

　　东鹏饮料2021年5月上市，今年5月限售股开始解禁。君正投资其持有的3600万股（占东鹏饮料总股本8.9998%）于2022年5月27日起正式上市流通。

　　君正投资所持股份为IPO取得，在解禁两天前就向上市公司发来减持函，拟在3个月内（6月20日-9月18日）减持不超过1200.03万股，占公司总股本的3%。

　　东鹏饮料股价在2021年7月创出最高价280.44元（前复权）后，就开启了下跌之路，近一年时间跌去44%。

　　公司业绩也在经历了前几年的高光时刻后开始显著放缓，今年一季度营收增长率为17.26%，上年同期为83.37%；归母净利润增速降至0.81%，扣非净利润则下滑了1.6%。

　　一季度在营收增长17.26%的情况下，营业成本、销售费用、管理费用分别增长 24.03%、 20.45%及 29.57%，大幅蚕食了净利润。

　　其中营业成长上涨主要受原材料PET和白砂糖价格上涨推动，东鹏饮料营业成本中直接材料占比在84%左右，直接材料主要包括白砂糖、瓶坯、瓶盖等，其中白砂糖和瓶坯占比最大。目前PET价格仍处高位，管理层在5月份机构调研时披露白砂糖采购价涨幅超过10%。

　　目前能量饮料市场竞争激烈，不仅包括红牛、东鹏、乐虎等参与者，还包括大型饮料企业旗下的子品牌，如统一旗下的够燃、安利旗下的XS、伊利旗下的焕醒源等。激烈的竞争下，东鹏无法向下游传导成本，这是一季度增收不增利的重要原因。

　　今年一季度公司毛利率已由2021年同期的49.54%降至43.19%，净利率也下降近3个百分点至17.18%。如果2022年白砂糖及PET价格继续保持在高位，恐怕东鹏利润端将继续承压。

　　另一方面，从费用来看，东鹏饮料仍保持着超过营收增速的费用增速，这是拉低公司净利润的另一个因素。

　　东鹏饮料还处在全国化布局阶段，2021年广东区域营收占比达到近46%，全国其他地区占比43%，直营及线上占比近11%。2018年其销售费用率高达32%，上市前后降到了20%左右。但是2021年以来销售费用增幅一直高于营收增幅。