新能源炒作火热，回撤46%的特斯拉见底了？(3)

　　当然，这只是在美国的情况，在中国（特斯拉销售的四分之一）特斯拉并不具备主导地位，其在中国的滚动营收为150亿美元，同期蔚来和理想销售额超过100亿美元，但这也仅是竞争的一小部分。过去特斯拉在中国取得了成功，但不代表未来会继续成功，特别是中国开始热衷于国产制造后。

　　也许特斯拉的销量已经达到了顶峰，尽管这个可能性不是那么大。但是全球激烈竞争是客观存在的。需要注意的是，电动汽车的一个优点是使用寿命更长，这意味着，汽车置换周期更长，对于特斯拉这样的制造商而言，并非好事。

　　相对而言，特斯拉的利润达到顶峰的可能性更大。没有比一个稳定的宏观背景和处于行业竞争初期更好的定价环境了。Martin表示，目前这两个方面都放生了巨大变化，但是特斯拉近100倍的估值并没有体现这种变化。

　　三、“市梦率”支撑的估值，面临严峻考验

　　客观讲，基于估值、竞争、利润率来做空特斯拉的案例，之前都并未奏效。部分原因是特斯拉表现超出预期，尽管空头对于特斯拉的毛利率嗤之以鼻，但Model 3的利润总是比马斯克的预测多出两倍。

　　而特斯拉股票保持强势的核心原因在于，股东对马斯克有信心，对公司有信心。“我们相信这些股东会给那些实际还不存在的业务赋予价值，”Martin表示，“华尔街的分析师也是如此。”

　　然而，这种信心正在经历重大考验。不难发现很多散户投资者的经历，他们正在经受特斯拉可能存在的风险。同样有趣的是，许多特斯拉股东的投资组合中还有一大部分投资于其他电动车公司、加密货币，甚至已经崩溃的meme股票。

　　可以说，过去基于市盈率做空特斯拉简直是一场灾难，但是现在环境完全不同了。特斯拉拥有大量散户，在通货膨胀和市场急剧回调之际，其持股比例可能达到40%，加上宏观经济疲软和流动性减少，可能会出现集体恐慌性抛售。

　　换句话说，散户投资者的需求使特斯拉估值享受高溢价，但随着需求枯竭，特斯拉可能跌破长期公允价值。

　　一个证据是，上周特斯拉宣布分拆股份，结果市场基本没有动静，这在以前是不可想象的。同时，Larry Ellison上周宣布退出董事会，市场的股票供给又将增多。股票供大于求，同样的，特斯拉的产品可能也面临类似局面。

　　或许汽车零售之外，特斯拉需要新的利润增长点。但是，电动皮卡一推再推，能源业务在过去一年出现亏损，擎天柱机器人“可能”在9月底推出一个原型。

　　牛市里，这样的机会令人兴奋，这就是为什么存在SPAC泡沫。但是当泡沫破灭，股市暴跌，分析师和投资者都不会将数百亿美元押注在不确定的机会上面，他们会专注眼前。