国盛宏观：高通胀+低失业率=美联储加息不会停？

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　　高通胀+低失业率=加息不会停？—兼评美国7月CPI【国盛宏观熊园团队】

　　熊园观察

　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士

　　国盛证券宏观分析师，刘新宇CFA

　　事件：北京时间8月10日20：30，美国公布7月CPI数据。

　　核心结论：美国7月CPI同比超预期回落至8.5%，但8-9月大概率会反弹，预计年底在7%左右。历史上看，美联储是否停止加息主要取决于经济表现，且每一轮加息停止时往往都是通胀仍高、失业率仍低。继续提示：美联储可能在今年底或明年初停止加息，未来2-3个月将是美股的“黄金窗口”。

　　1、美国7月CPI同比回落至8.5%，低于预期值8.7%，是2021年2月以来首次低于预期。分项看，能源和商品分项同比回落，食品和服务分项同比抬升。根据我们测算，8-9月美国通胀大概率有所反弹，10月之后下行更加顺畅，预计年底时CPI同比在7%左右，核心CPI同比在5.5%左右。

　　2、本次CPI过后，美股大涨、美元指数下行、美债收益率变化不大，加息预期小幅降温。目前市场预期美联储9月加75bp的概率低于50%，11月加50bp或25bp，12月加25bp，之后大概率停止加息，最早从明年6月开始降息。

　　3、通胀高、失业率低，并不意味着美联储不会停止加息。通胀和就业都是经济的滞后变量，历史上每一轮加息停止时，美国经济均已明显走弱，而此时往往通胀仍处在高位、失业率仍处在低位。因此，决定美联储是否停止加息的核心因素是经济衰退风险，而非通胀与失业率表现。

　　4、重申前期观点：美联储大概率在今年底或明年初停止加息，并可能在明年中期重新开始降息；未来2-3个月将是美股的“黄金窗口”，特别是以纳斯达克为代表的成长股。此外，通胀见顶背景下的流动性预期转向，对黄金的利好效果有限，下半年黄金价格大概率以震荡为主，难趋势性上涨或下跌。

　　正文如下：

　　1、美国7月CPI同比明显回落，主因能源和商品下跌，8-9月大概率反弹。

　　>整体表现：美国7月未季调CPI同比8.5%，预期8.7%，前值9.1%；未季调核心CPI同比5.9%，预期6.1%，前值5.9%。季调后的CPI环比为0%，是过去两年最低；核心CPI环比为0.3%，是过去一年最低。值得注意的是，本月CPI同比是2021年2月以来首次低于市场预期，具有一定的信号意义。