国盛宏观：高通胀+低失业率=美联储加息不会停？(2)

　　>分项表现：美国CPI主要分项中，7月能源和商品分项同比分别为32.9%、6.9%，分别较上月下降8.6、0.2个百分点；食品和服务分项同比分别为10.9%、5.6%，分别较上月抬升0.5、0.1个百分点。从环比来看，绝大多数细分项的环比涨幅低于上月，仅家庭食品、医疗护理商品的环比涨幅比上月小幅抬升。整体看，能源和商品分项下行带动美国7月CPI出现明显回落，但食品和服务分项仍对CPI构成支撑。此外，在整体CPI中占比高达三分之一的住宅分项同比继续升至5.7%，但上行速度有所放缓，符合我们之前的判断，这也意味着美国通胀继续上行的动能减弱，但年内回落空间也有限。

　　>后续测算：根据我们中期海外宏观展望中的分析，能源价格中长期趋于下跌，但空间不会太大，预计年底布油在90美元/桶左右；商品通胀大概率延续回落，服务通胀上行速度趋缓。在此基础上测算可得，由于低基数以及能源价格阶段性企稳，美国8月和9月CPI、核心CPI同比将有所反弹，若能源价格再大幅上涨，不排除8月和9月通胀可能再创新高；10月之后，通胀的回落将更加顺畅，预计年底时CPI同比在7%左右，核心CPI同比在5.5%左右。

　　2、CPI数据公布后，美股大涨、美元指数下跌，加息预期小幅降温。

　　>大类资产表现：美国7月CPI公布后，标普500指数期货直线拉升，美元指数快速跳水，10Y美债收益率先快速走低随后持续上行，现货黄金价格先快速走高随后持续下行。截至收盘，标普500指数上涨2.1%，纳斯达克指数上涨2.9%，10Y美债收益率基本持平为2.78%，美元指数下跌1.0%至105.24，现货黄金价格下跌0.1%至1791.6美元/盎司。

　　>加息预期变化：利率期货数据显示，CPI数据公布前，市场预期9月有70%的概率加75bp，11月加50bp或25bp，12月加25bp，之后大概率停止加息。CPI公布后，市场预期9月加75bp概率低于50%，后续加息预期保持不变。此外，CPI公布前后市场均预期最早可能在明年6月开始降息。

　　3、只要通胀高、失业率低，美联储就不会停止加息？历史上看并非如此。

　　>市场对停止加息的疑虑：目前美国劳动力市场依然紧俏，失业率短期内不会明显回升，此外根据我们测算，年底时美国CPI同比仍将处在7%左右的高位。因此部分市场观点认为，美联储的政策目标是充分就业与物价稳定，而高通胀、低失业率的组合，将促使美联储不会在今年底或明年初停止加息。