三元生物高增长终结了？赤藓糖醇过剩价格暴跌 行业仍在疯狂扩产能(2)

　　赤藓糖醇产能过剩 三元生物短期内不乐观

　　三元生物2022年2月在行业的高光时刻登上资本市场，发行价高达109.3元，对应市盈率达到63倍，对应总市值达到148亿元。

　　上市后公司股价一直下跌，目前已经跌去六成。截至8月10日，后复权价格为43元，相当于发行价的39%，目前市场给的估值仅为16倍（TTM）。

　　市场如此悲观的根本原因还是行业竞争环境发生了改变。

　　从2015年开始，国内赤藓糖醇产业进入快速增长阶段。2015年总产量为1.8万吨，到2019年已经达到5.1万吨，年复合增长率接近30%（2020年达到8.7万吨）。这一阶段带动行业增长的是海外需求，而到了2020年，国内以元气森林为代表的无糖饮料开始崛起，国内需求成为拉动行业增长的动力。

　　三元生物作为行业龙头，2020年内销收入暴增了360%，2021年再度暴增183%，国内市场营收占比则攀升至39%。

　　国内市场短期内需求的暴增，引发了赤藓糖醇价格的大幅上涨，在行业内公司赚的盆满钵满的同时，各家公司纷纷提出了激进的扩产能计划，甚至行业外的公司也开始布局赤藓糖醇生产线。

　　根据新浪财经上市公司研究院不完全统计，目前大公司已建成或在建的赤藓糖醇项目如下：

　　诸城东晓原有赤藓糖醇产能 1 万吨，2020 年6月年产2万吨高端赤藓糖醇智能化生产线扩建项目开始试生产。，目前产能预估在3万吨左右。福洋生物有2万吨赤藓糖醇产能。

　　三元生物2021年产能为8.5万吨，IPO募集资金投入了已经开建的5万吨赤藓糖醇产能项目，截至2021年底，该项目进度已达到50%，预计2023年投产，届时公司总产能将达到13.5万吨。

　　保龄宝2021年1.3万吨赤藓糖醇扩建项目达产后总产能达到3万吨，目前仍有3万吨产能在建，预计2022年年下半年投产，届时总产能将达到6万吨。

　　今年4月份，金河生物宣布新建1.5万吨赤藓糖醇项目。今年5月，华康股份投建的3万吨赤藓糖醇产能项目试车成功。

　　此外，丰原药业年产3万吨赤藓糖醇项目还在建设中。这还只是统计了大公司的情况，很多小厂家的产能并未统计在内。

　　根据Mysteel的数据统计，目前已经建好并投产的赤藓糖醇产能有22.5万吨，已建好产品尚未投入使用的产能在13.5万吨，而正在建设或计划建设的产能在24万吨。

　　而根据沙利文预测，2022年全球赤藓糖醇总需求为17.3万吨。尽管在食糖和传统代糖替代的驱动下，赤藓糖醇需求量仍在增长。2021 年我国食糖消费量达1550万吨，而国内代糖市场消费量仅40-50 万吨，渗透率仅3%左右。2021年我国无糖饮料市场份额仅4.07%。而 2020 年英国和欧盟则分别达到56%、26%。长期来看，国内代糖的市场空间还很大，但是短期内过剩的局面仍不可避免。