雷神科技IPO：上下游“依赖症”难解盈利能力下降 标榜的竞争力或名不副实？(3)

海通证券的保荐下在新三板挂牌，直至2021年11月，但在向北交所递交招股书前7个月，公司将保荐机构紧急变更为国泰君安。据悉，在新三板挂牌期间，海通证券曾通过间接持股海通兴泰（安徽）新兴产业投资基金（有限合伙）间接以45元/股的价格入股雷神科技。

　　上下游“依赖症”难解 “海尔系”还能依靠多久？

　　除资本、技术等方面的依赖，雷神科技长期以来还与“海尔系”企业进行着较大规模的关联交易。2019年，公司经常性关联交易中向关联方采购商品或接受劳务金额达6.8亿元，占营业成本及期间费用比例达33.67%。其中第一大关联方为海尔国际（香港）有限公司，第二大关联方为海尔信息科技（深圳）有限公司，第三大关联方为日日顺供应链科技股份有限公司，第四大关联方为青岛海尔国际旅行社有限公司。

　　在向关联方出售商品或提供服务方面，2019-2021年，公司向“海尔系”出售金额分别为0.13亿元、1.33亿元和2.72亿元，占营业收入比例分别为0.6%、5.91%和10.29%，收入依赖性在增强。

　　不仅是依赖“海尔系”，雷神科技自有产能也薄弱，2019年、2020年公司在经营模式上均采用外协加工生产模式，自有产能直至2021年8月才开始设立子公司筹备。倚重外协生产模式一方面致公司生产独立性存疑，另一方面还致公司面临核心技术泄露等风险。

　　没有自建产能的雷神科技在上游供应端大幅依赖原材料及提供外协加工服务的供应商，2019-2021年，公司前五大供应商采购比重分别为71.22%、69.56%和62.69%，截止递交招股书的上一个会计年度对供应商的依赖性仍然较强。值得注意的是，2019年，海尔集团为公司第一大供应商，2020年，海尔集团仍位列于公司前五大供应商之列。

　　在下游客户端，雷神科技对大客户的依赖仍未减弱。2019-2021年，公司前五大客户的销售收入分别为14.74亿元、17.18亿元和22.38亿元，占总收入比重分别为70.48%、76.22%和84.7%。其中海尔集团已连续两年位列公司前五大客户，2021年为雷神科技第二大客户，贡献收入比重达10.11%。

　　依赖“海尔系”支持和大客户“输血”的雷神科技盈利能力也较弱，毛利率远低于同行联想集团、华硕和微星科技。2021年，雷神科技毛利率为12.62%，同期联想集团、华硕和微星科技毛利率分别为16.82%、20.61%和18.95%。2022年一季度业绩已陷增收不增利的雷神科技靠“海尔系”的支持能走多远，仍是未知数。