巨额商誉、股价低迷，思维列控：一朝激进玩并购，贻害多年意难平(5)

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　　近些年来，公司应收款金额不断增加，特别是2021年，应收款较2020年新增3亿，应收款周转天数也上升至198天。

　　应收账款中，有88%的份额是在一年以内，较多的应收款来源于其业务的特性。

　　（注：2021年年报）

　　公司主要客户为国家铁路各运营单位及车辆修造单位，包括国铁集团、中车及其子公司、各地方铁路局等，这种单位一般具有付款审批及支付流程较慢等特性。

　　公司的信用政策通常是产品验收完毕后一定期限内（通常60天内）支付90%-95%，余5%-10%作为质保金，待质保期（通常为12-18个月）结束后结清。

　　对于2021年应收款的大幅增加，公司解释称源于销售增长以及主要客户受疫情持续影响，资金预算较往年紧张。

　　经营现金流下滑，但2021年分红创新高

　　应收账款的剧增，导致公司的经营现金流净额下滑严重，2021年仅0.65亿，较前一年下降83%。

　　公司业务拓展所需资金投入主要在人工及科研经费投入，2021年公司研发人员占总人数比重达37%。

　　公司每年公司资本支出不大，这也确保了自由现金流长期为正。上市以来，公司合计创造的经营现金流为17.6亿，自由现金流为12.4亿。

　　近年来公司销售回款较好，但利润质量不高。从收现比和净现比也能看出端倪，2021年公司收现比为0.7，净现比仅0.16。

　　上市以来，除2020年外，公司分红数额持续上升，2021年计划分红2.31亿，创历史新高，占归母净利润的60%。

　　（注：2019年在并购重组时，因价值重估致使公司账面形成大额投资收益，净利润失真）

　　思维列控主业一直围绕着国家铁路这一细分领域，该行业进入门槛较高，受政策、国家铁路投资等影响大，有一定的周期性。

　　公司毛利率高、负债风险低，但规模小，身板儿单薄，应收款项较多，经营现金流下降明显。

　　收购的蓝信科技对公司业绩影响至关重要，但当初的高溢价收购带来了高企商誉，这颗雷会不会爆，什么时候爆，恐怕将长期影响公司在二级市场的表现。