IPO月报|发行数量及募资额皆大幅缩水 中健康桥被暂缓审议或因销售费用＂顽疾＂(3)

　　2018-2020年、2021年上半年，中健康桥的销售费用分别为4175.55万元、7858.50万元、9857.14万元和4620.8万元，占当期主营业务收入的比例分别为50.2%、46.35%、46.43%和47.72%，同行可比公司同期销售费用率均值分别为45.91%、47.27%、38.73%、34.71%。2020年及2021年上半年，中健康桥的销售费用率显著高于同行。

　　中健康桥销售费用主要由市场推广服务费组成，金额分别为3661.11万元、6841.22万元、8239.9万元和3771.67万元，占主营业务收入的比值分别为44.02%、40.35%、38.82%和38.95%，占销售费用比值分别为87.68%、87.05%、83.59%和81.62%。公司40%左右的收入都拿去做推广了，而且大部分是学术推广，那公司委托谁去做学术推广呢？

　　答案是医药代表组成的团队。报告期内，中健康桥对前五大推广服务商的采购总额占市场推广采购总额比例分别为78.41%、91.22%、89.65%、74.14%，其中对第一大采购商庞健文团队的采购比例分别为36.73%、62.69%、61.13%、59.76%。

　　这些推广服务商团队主要由医药代表组成。如庞建文有5年医药代表经历，6年的医药推广经历。第二大推广服务商李芬芳团队队长李芬芳，有17年的营销及医生拜访等经验。第三大推广服务商崔文波团队队长崔文波有20年医药代表经验。

　　并且，这些推广商有很多共同点：每个团队下有很多公司，多批次公司几乎同时成立（两票制实施后）又同时注销。如庞建文团队下有40家公司（含合伙企业），有38家公司都有几乎同时成立的“兄弟公司”。中健康桥向这些小公司采购金额在500万元（绝大多数是200万元左右）以下的服务，在经过一段时间后，这些小公司又批量注销。此种模式与前段时间终止注册的倍特药业有相似之处，倍特药业终止注册的主要原因是巨额销售费用涉嫌商业贿赂。

　　令人生疑的是，在“两票制”全面实施后，中健康桥加大了自身的市场推广力度，并且大部分是学术推广。但公司委托的推广服务商大多是“两票制”实施之前的医药代表们，这种“换汤不换药”的操作令人对公司销售费用的真实去向产生疑惑。

　　中健康桥的毛利率也值得关注。2018-2020年、2021年上半年，公司主营业务毛利率分别为87.84%、94.06%、94.52%，远高于同行业可比公司的均值82.34%、80.35%、74.32%、73.19%。公司称，毛利率高于同行业可比上市公司主要在于产品结构、核心产品为独家仿制药、成本较低；与客户结构、生产模式、行业政策等相关度较低也是毛利率高的原因。

　　在去年被否的医药公司中，林华医疗也是“高毛利率、高销售费用率”的特征，背后的逻辑是公司巨额销售费用可能以商业贿赂的形式流入客户，而客户又以较高价格采购公司商品抑或发生虚假交易。