高瑞东：全球粮价高涨，国内通胀能否稳住？(3)

　　三、 玉米：间接影响国内通胀，传导效果偏弱

　　玉米价格主要通过增加饲料成本影响猪价，间接影响通胀，但效果偏弱。玉米直接食用比例较低，不足5%，而饲用比例高达60-70%，因此玉米对CPI的影响，主要通过影响猪肉等肉类价格，间接影响通胀。

　　今年1-5月，国际玉米价格上涨24%，国内玉米价格上涨6%。尽管国内玉米库存/消费比重维持在2019年以来的低位，但由于去年下半年以来生猪产能持续去化，降低饲用需求，因此今年上半年，国内玉米价格涨幅不高。目前来看，随着三季度猪价进一步上涨，养殖利润可能将逐步摆脱亏损区间，相应的养殖需求会随之改善，带动国内玉米需求增多，叠加全球玉米存在供需缺口，未来国内玉米价格仍然存在上涨压力。

　　驱动猪价上涨的动力主要为供需基本面，成本端影响有限。

　　一头出栏重120kg的生猪平均需消耗饲料约330kg，如果按照饲料中62%的添加量计算，约需要200kg玉米，按照现在一吨玉米2900元计算，养一头猪需要580元玉米，大约每公斤猪肉对应的玉米饲用成本为5元，约占养猪总成本的30%。即若玉米价格上涨10%，导致猪肉成本上涨0.5元，若全部计入当前15元/公斤的猪价，将导致猪价上涨3%，对应CPI拉动率不到0.1%。

　　因此，当猪价处于低位时，玉米价格上涨会导致猪价呈现抗跌性。但当猪价快速上行时，玉米价格上涨对猪价的影响会逐步削弱。从因果关系来看，主要体现为猪价上涨提升饲用需求，进而带动玉米价格上涨。