股指期货2022年下半年策略：基本面修复阶段，方向是确定的

　　作者：东海期货 顾森

　　投资要点：

　　疫后经济修复是下一阶段主题，消费受本轮疫情冲击最大，后续的修复也具有确定性。但疫情反复的不确定性不能排除，修复速度可能较慢。在海外疫情影响消退、衰退紧缩预期升温的背景下，我国面临的外需回落、替代效应减弱压力将延续，下半年出口对总体经济的支撑或有回落压力。投资方面，房地产行业持续低迷，基建成为下一阶段稳增长拉动内需主要抓手。后续经济修复效果取决于财政发力力度与增量政策落地实效。

　　宏观流动性方面，经济修复和宽信用推进的困难性意味着央行将长期维持宽松的货币政策基调。目前国内输入型通胀压力见顶回落，稳供保价调控下PPI持续下行， CPI维持温和上涨，下半年很难制约央行货币政策。而在美联储进入加息周期后，中美货币政策周期错位，中美利差开始快速收窄直至倒挂，加剧了人民币汇率贬值和跨境资金波动的风险，因而构成对央行货币政策进一步宽松最大掣肘的因素。

　　股市底部已经探明，情绪反转，盈利预期回升，估值重获性价比。向后看，我们之前关于下半年是经济拐点的判断不变，但由于疫情扰动，明显上行的时点可能推后到四季度。A股中长期向上具有确定性，但具体上行的空间还要取决于未来落地的增量稳增长政策的力度与实效。

　　操作建议：短期内内外部扰动仍多，防御为主，观察政策落地与经济修复效果。中期来看可逢低持有IC。

　　风险因素：美联储加息节奏超预期，通胀压力超预期，稳增长政策力度不及预期，盈利修复不及预期。

　　1．上半年股指走势回顾

　　2022年上半年，俄乌冲突升级、美联储进入加息周期等海外风险事件冲击全球风险偏好，外资开始持续流出A股，国内市场情绪受到严重冲击。伴随经济回落压力加大、盈利预期下修、人民币汇率贬值、国内疫情多点扩散，内外利空因素共振，A股经历了持续的大跌。正如我们在2022年年度投资策略中所提到的那样，上半年经济动能边际衰退，房地产信用风险仍存，股指总体难有良好表现。由于俄乌冲突与美联储加息的压力，市场期盼的春季行情并未到来。目前国内疫情已经得到有效控制，稳增长政策进入密集发力期。4月末政治局会议确定政策底部之后，A股在明确的稳增长信号与疫情局面改善的支撑之下开始趋势性修复。板块方面，由于美联储加息压制全球风险偏好，分母端冲击下成长风格承压，上半年新能源、科技成长赛道未能延续高景气，防御属性较强的消费、基建等板块则表现出相对韧性。

　　2．疫后经济修复是主题，稳增长政策应对挑战