股指期货2022年下半年策略：基本面修复阶段，方向是确定的(4)

　　4.3．估值反转

　　本轮A股下行后，大部分行业的估值水平都有所下降。尽管估值作为一个相对指标，很难用于指示绝对低点的位置，但我们仍然可以与其他历史时期进行一些比较。2018年底时，A股在经过了持续一年的熊市之后，整体估值正处于低位，随后就迎来了反弹。与当时相比，现在大部分行业的估值水平又已经来到了底部。不少行业开始重获性价比，估值回升有望。

　　5．下半年市场主线与行业配置

　　5.1．成长风格具有相对优势

　　由于俄乌冲突、美联储加息等因素的影响都是以降低市场风险偏好为主，因此对估值分母端折现率的冲击更大，成长风格的个股受到的影响更大。相比之下，基建地产、必要消费等板块由于具有较强的防御性，又有稳增长政策支持的利好，表现要强于去年机构抱团的新能源等领域。下半年，俄乌冲突与美联储加息的发展大概率不会再超预期，对风险偏好的冲击应该会逐渐减弱，成长风格板块将获得修复机会。从盈利结构来看，下半年利润有望继续修复的中下游制造业相对更偏向成长风格，而受益于前期原材料涨价的上游资源行业更偏向价值。随着PPI-CPI剪刀差持续收窄，成长板块业绩有望取得相对优势。

　　5.2．消费面临疫后修复

　　本轮疫情对消费造成了较大的冲击，3月、4月社零同比增速连续大幅下滑。6月1日上海正式解封，防疫政策回归常态，随着消费场景的修复，受疫情冲击严重的线下消费与旅游出行等领域需求有望恢复。政策方面，为提振内需，包括发放消费券、加大减税降费力度、防疫补贴、以旧换新等一系列促销费政策正在谋划出台。随着居民消费意愿改善，前期储蓄释放，受居民收入影响较大的耐用品消费也将有回暖动力。本轮疫情使得消费景气度见底，但目前预期最悲观时期已经过去，后续消费有望演绎修复行情。

　　5.3．新能源与高端制造景气延续

　　3月疫情同样对长三角等地科技制造企业造成了较大影响。疫情之后，新能源汽车、光伏、半导体等行业供需两端回暖，景气度有望边际回升。面对能源结构转型与制造业升级的大背景，新能源、智能制造等行业有望持续得到产业政策支持，中长期景气延续的逻辑不能证伪，将持续获得超额收益。新能源汽车渗透率仍在不断提升，在本轮A股调整见底后性价比又有所增加。新基建政策布局下，光伏风电、TMT板块的市场业绩预期也将有所支撑。