股指期货2022年下半年策略：基本面修复阶段，方向是确定的(2)

　　在总需求三架马车之中，消费受本轮疫情冲击最大，后续的修复也具有确定性。但疫情反复的不确定性不能排除，在防疫政策常态化的影响下，线下消费、旅游出行仍将面临扰动，修复速度可能较为缓和。出口方面，虽然受益于疫情得到有效控制后生产与供应链的修复，目前得以维持相对较高的韧性。但在海外疫情影响消退、衰退紧缩预期升温的背景下，我国面临的外需回落、替代效应减弱压力将延续，下半年出口对总体经济的支撑或有回落压力。

　　投资方面，各分项之中房地产原本是对经济增长支持最多的领域，但目前地产行业正处于整体下行周期之中，销售、投资表现长期低迷。尽管房地产政策自上而下的松绑已经持续了数月，各地密集出台降低房贷利率、调降首付比例、放开限售限购等政策，但目前地产销售数据还难言企稳。销售与拿地高频数据虽然环比有所改善，但仍然明显弱于往年同期，地产供需双弱的局面没有得到根本改善。

　　3月以来的疫情确实对地产造成了一定冲击，但短期内房地产难以回暖的主要原因还是在于房企端和居民端的预期都很弱。对居民而言，一方面，“房住不炒”的定位长期坚持，房价上涨的刚性预期被打破，房地产金融属性下降。如果房价上涨预期不能覆盖房贷负债成本，居民的融资购房意愿自然难有起色。另一方面，自2021年以来，经济下行压力加大，新冠疫情多次反复，冲击线下消费服务，居民的收入预期和消费意愿下降，相比增加消费或负债更倾向于增加储蓄。

　　虽然稳楼市政策正陆续出台，但“房住不炒”的底线不会改变，政策意愿上更倾向于托底。近期央行一次性调降了5年期LPR利率3个步长共15个基点，为居民端房贷减负，但参考当前房贷利率的水平，应该尚不足以一次性解决居民融资购房意愿不足的问题。我们预计未来政策端对房地产的直接刺激应该会继续保持克制，只有等待基建等其他方向的发力带动内需整体回暖，再反过来拉动房地产供需两端的恢复。

　　3．央行维持宽松基调，流动性继续改善

　　宏观流动性方面，经济修复和宽信用推进的困难性意味着央行将长期维持宽松的货币政策基调。目前国内输入型通胀压力见顶回落，稳供保价调控下PPI持续下行， CPI维持温和上涨，下半年很难制约央行货币政策。而在美联储进入加息周期后，中美货币政策周期错位，中美利差开始快速收窄直至倒挂，加剧了人民币汇率贬值和跨境资金波动的风险，因而构成对央行货币政策进一步宽松最大掣肘的因素。

　　美联储今年已加息两次，其中3月加息25个基点，5月加息50个基点。此前市场曾预期美联储可能于5月一次性加息75个基点，但最后仅加息50个基点。今年内美联储还将分别于6月、7月、9月、11月和12月召开5次议息会议。目前市场对6月、7月分别加息50个基点比较确定，美联储后续维持这一加息节奏以应对通胀的可能性较高。下半年美联储紧缩的路径已经比较明确，即使面对较高的通胀压力，比现在的预期更紧的可能性也很小。因此，对于国内流动性环境而言，美联储加息对央行掣肘最严重的时期应该已经过去。下一阶段，央行继续秉持“以我为主”的原则维持国内货币环境宽松是大概率事件，宏观流动性的整体宽裕是股市流动性的前提保障。