如何解读国际收支“双顺差”格局的扭转？(2)

　　总结：今年上半年，我国国际收支双顺差格局扭转，以“经常账户”和“直接投资”账户为代表的基础账户保持顺差，而资本流出压力主要集中于“证券投资”账户。展望下半年，随着国际收支转为“一顺一逆”，人民币或仍有经常项目和直接投资顺差的支撑，但同时或也面临证券账户资本流出的影响，多空因素作用下，人民币或将呈现震荡格局。

　　风险因素：国内疫情的不确定性，海外需求滑落导致我国出口超预期放缓。

　　正文

　　今年以来，我国国际收支从去年的“双顺差”格局转为“一顺一逆”，经常账户顺差在出口强韧性支撑下保持高位，但非储备性质的金融账户由顺差转为逆差，其中资本外流压力主要集中于“证券投资”账户。2021年，在国际收支呈现“经常账户”和“非储备性质金融账户”双顺差的格局下，人民币升值压力较大。而展望今年下半年，随着国际收支转为“一顺一逆”，人民币或仍有经常项目和直接投资顺差的支撑，但同时或也面临证券账户资本流出的影响，多空因素作用下，人民币或将呈现震荡格局。

　　经常账户：出口强韧性支撑其顺差保持高位

　　2022年上半年，在散点疫情扰动下，我国出口表现韧性十足，支撑同期经常项目顺差维持高位。数据方面，今年上半年，经常项目顺差录得1691亿美元，其中一季度顺差889亿美元，二季度顺差802亿美元。观察分项表现，货物顺差的上升得益于我国贸易多元化下出口增长的韧性和进口增长的减缓。服务贸易逆差收窄则受益于运输收入增长和疫情对居民跨境出行的持续影响。而初次收入逆差增大的原因则是疫情后资本流入我国使得外商来华投资收益上升，但同时我国对外投资收益的下降。前两季度，经常项目顺差分别占GDP的2.1%和1.8%，处于健康水平。

　　“强出口+弱进口”的格局使得“货物”项顺差保持高位，成为经常账户高顺差的主要贡献项。今年1-7月，我国出口同比增长14.8%，贸易伙伴和贸易产品的多元化支撑其保持较强的韧性。具体来看：贸易伙伴方面，RCEP对我国出口的促进作用逐步显现，贸易总量维度，今年1-7月东盟成为我国第一大贸易伙伴；贸易产品方面，汽车（包括底盘）出口增长尤为亮眼，其背后是以新能源车为代表的我国汽车品牌国际竞争力有所增强。进口角度，在海外产能受限、我国对部分海外技术产品依赖度降低、国内内需修复相对缓慢等因素的作用下，1-7月我国进口同比增长5.2%。总体来看，在“出口高韧性+进口疲弱”的组合之下，今年前7个月我国贸易顺差实现了接近63.1%的同比增速，其中7月单月的贸易顺差规模录得1012.6亿美元，创下历史新高。