如何解读国际收支“双顺差”格局的扭转？(5)

　　“其他投资”项：逆差规模有所回落

　　今年一季度，“其他投资”账户净流出规模收敛。由于外管局并未公布2022年二季度初步数，我们仅考虑一季度的表现。2022年一季度，我国对境外其他投资净流出规模大幅收窄（读数为56亿美元），同时吸收其他投资净流出规模走阔（读数为196亿美元），导致“其他投资”项录得252亿美元的逆差，较往年单季度读数相比逆差规模较小。从分项来看：（1）“其他投资：资产”（代表我国对境外其他投资）方面，“货币和存款”以及“贷款”分项的净流出规模减少，同时季节性因素导致一季度企业出口收款较快，导致“其他投资：资产”账户下的贸易信贷净流入增加；（2）“其他投资：负债”（代表我国吸收来自境外的其他投资）方面，企业进口应付等贸易信贷负债出现小幅净流出。

　　总结

　　今年上半年，我国国际收支双顺差格局扭转，资本流出压力主要集中于“证券投资”账户。基础账户（“经常账户”+“直接投资”账户）中，“经常账户”方面，尽管二季度受到局部疫情扰动，但我国出口表现韧性十足，支撑经常账户顺差维持高位。后续来看，下半年外需回落的下行风险叠加去年同期出口的高基数，我国出口同比增速或将呈现逐步放缓态势，但进口增速中枢或已有所下降，考虑到贸易伙伴和贸易商品的多元化结构或能增强我国出口韧性，因此下半年的贸易顺差规模中枢或仍处高位，来自经常项目的支撑将继续提升人民币的抗压能力；“直接投资”项方面，虽然二季度该账户顺差有所收窄，但高频数据显示外资的投资信心有所修复，在下半年国内疫情影响趋缓的前提下，国内市场对于海外长期资本的吸引力仍强，“直接投资”项顺差规模或能重新走阔。资本流出压力集中于证券账户，其中债券市场承压更为明显。尽管在中美利差倒挂的背景下，外资重新增持人民币债券资产或尚需时日，但7月我国债市有所上涨，债市的流出压力有望减轻。同时，整个二季度北向资金重回净买入状态，来自股票市场外资流入的回补也在一定程度上对冲了外资从债券市场持续流出的影响。

　　2021年，在国际收支呈现“经常账户”和“非储备性质金融账户”双顺差的格局下，人民币升值压力较大。展望下半年，随着今年国际收支转为“一顺一逆”，人民币或仍有经常项目和直接投资顺差的支撑，但同时或也面临证券账户资本流出的影响，多空因素作用下，人民币或将呈现震荡格局。

　　风险因素