如何解读国际收支“双顺差”格局的扭转？(4)

　　“直接投资”项：顺差规模同比收窄，后续有望重新走阔

　　今年二季度，局部地区疫情扰动下，直接投资净流入规模大幅收窄，进而导致上半年“直接投资”项顺差规模不及去年同期水平。但随着国内生产活动逐步修复，外商对于国内经济基本面的信心和预期也快速修复，6月外商直接投资规模大幅回升并创下单月最高值。2022年4-5月，全国多地爆发散点疫情，国内物流和供应链不畅，生产活动受到一定冲击。在此背景下，直接投资相关活动也受到扰动。从国际收支角度看，今年二季度“直接投资”项初步数录得150亿美元的顺差，为2020年三季度以来最低。受此影响，今年上半年我国“直接投资”项顺差规模读数为749亿美元，较去年同期读数出现明显回落，但从商务部公布的高频数据显示，随着国内局部地区疫情趋缓，叠加一系列稳增长政策的落地和支持，国内生产活动逐步修复，外商对于国内经济基本面的信心和预期也快速修复，6月实际使用外商直接投资金额升至245.8亿美元，创下有数据统计以来的单月最高值。因此，国内市场仍是外资长期投资的优选之一，在下半年国内疫情影响趋缓的前提下，“直接投资”项顺差规模或有所回升。

　　“证券投资”项：资本外流压力主要集中于证券账户

　　今年一季度，“证券投资”账户呈现净流出状态。由于美联储开启加息周期、中美利差陷入倒挂、俄乌危机持续发酵对市场风险偏好造成扰动等原因，我国“证券投资”项差额在今年一季度由顺转逆，资本流出的压力主要集中于证券账户。从“证券投资”账户的负债端来看，股票和债券两大金融市场均经历了一定规模的外资流出压力，其中债券市场的流出压力更大。数据方面，由于外管局并未公布2022年二季度初步数，我们仅观察一季度的表现，具体来看，“证券投资”项录得798亿美元逆差，为2016年以来单月最大值，其中“证券投资：负债：股权”流出68亿美元、“证券投资：负债：债券”流出319亿美元。

　　二季度，外资继续减持我国债券资产，但股票市场的外资重回净流入，减缓了“证券投资”资本流出的压力。根据A股市场北向资金流动情况以及中债登和上清所每月公布的外资债券托管数据，可以大致判断国际收支表中“证券投资”项的趋势变化。具体来看：股市方面，整个二季度北向资金重回净买入状态，来自股票市场外资流入的回补也在一定程度上对冲了外资从债券市场持续流出的影响。尽管7月由于散点疫情反复和停贷风波等导致北向资金净又出现一定规模的流出，但随着国内经济基本面和政策面预期的企稳，下半年A股市场仍有望持续吸引外资流入。债券市场方面，今年3-6月境外机构以月均1000亿元左右的速度持续减持人民币债券资产。尽管在中美利差倒的背景下，外资重新增持人民币债券资产或尚需时日，但7月我国债市有所上涨，债市的流出压力有望减轻。