如何解读国际收支“双顺差”格局的扭转？(3)

　　“服务”项逆差规模收窄，其中运输服务逆差降低、旅游逆差有所收窄。运输服务方面，和疫情前（2020年以前）相比，我国运输服务的国际参与度提升，运输收入水平增长，推动“运输”项逆差呈收窄趋势；旅游方面，今年上半年“旅行”服务逆差仍处低位，其中二季度受疫情防控影响，该细项的逆差规模进一步收窄。虽然当前国内疫情较二季度趋缓，同时入境政策有所放宽，但出境旅游和留学等活动的恢复或尚待时日，“旅游”项逆差或仍将低位运行一段时间。

　　由于我国居民通过海外资产而获得的投资收益低于外国居民通过我国资产而获得的收益，“初次收入”逆差规模有所增加。“初次收入”账户包括雇员报酬、投资收益和其他初次收入三个分项，其中投资收益在我国“初次收入”账户中占比较大。该账户逆差往往表明我国居民通过海外资产而获得的投资收益低于外国居民通过我国资产而获得的收益。根据国家外汇管理局在年度国际收支报告中披露的投资收益率计算方式进行测算，2018年以来，外资来华的投资收益率基本维持在5.5%-6%区间，而我国对外投资收益率水平仅在2.7%-3.4%左右。对于“初次收入”账户逆差走阔这一现象，我们认为应辩证看待。一方面，对外投资收益率水平较低在一定程度上表明居民和企业需要提升其海外资产配置能力；另一方面，来华投资的高收益也体现出我国国内市场发展的巨大潜力，这对未来继续吸引外资持续流入具有积极作用，获得的高收益或重新体现在金融账户中的“直接投资”账户和“证券投资”账户的流入。因此，“初次收入”账户下的资本净流出并不代表外资流出压力，而是表明我国市场对于外资的吸引力较强，并带动外资进一步加大对于中国的投资。

　　金融账户：阶段性资本流出压力集中于证券投资

　　2022年上半年，阶段性资本流出压力导致“非储备性质的金融账户”逆差规模走阔，储备资产小幅增加。具体来看，今年一、二季度“非储备性质的金融账户”逆差规模分别达到497亿美元和993亿美元，其中证券投资账户是逆差的主要贡献项。储备资产方面，整个上半年，国际收支维度的外汇储备资产因交易因素增加221.5亿美元，一季度有所增加，二季度略有减少；而从官方外汇储备余额的口径来看，截至今年7月，外汇储备余额较2021年12月读数减少1460.95亿美元，主要原因为非交易因素的影响，汇率折算（美元指数表现强势）、资产价格变动（例如美债收益率持续上行）使美元计价的外汇储备不断缩减。