蜂巢基金：新能源仍然维持高景气度，医药板块底部的特征较为明显(2)

　　政策方面，上周央行公开市场100亿逆回购到期，投放100亿逆回购，净投放为零。上周DR007运行在1.29-1.37%的范围，R001运行在1.10-1.16%的范围，资金利率维持低位。月初的宽松效应消退后，资金利率仍然平稳，显示银行间流动性仍然处于极度充裕的状态。上周存单利率全线上行，其中3个月存单利率上行4bp至1.53%，1年期存单利率上行18bp至2.05%。

　　上周央行发布了二季度货币政策报告，报告的主要内容延续7月末中央政治局会议的部署和表述，明确了国内经济趋势向好但恢复基础尚不稳固，稳增长目标弱化，更为关注稳就业和稳物价，尤其提醒了下半年国内结构性通胀压力。关于货币政策基调，央行继续强调“加大稳健货币政策实施力度”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。

　　利率方面，上周债券市场在担心短端资金面会边际收紧和通胀社融数据不及预期的影响下，短债收益率大幅上行，长债收益率略有下行，曲线大幅走平。

　　上周消息面短债上行长债下行，曲线整体大幅走平，基本符合我们近期预期。随着社融数据的落地，虽然经济数据还未公布，但预期对市场影响较小，短期内市场焦点将集中在本周MLF续作，我们认为在1年存单利率已经低于1.9%的情况下，MLF可能面临被动缩量的可能，再叠加本周缴税影响，可能对资金面有一定的冲击，从而带动短债收益率进一步上行。中期看，疫情导致国内需求依然偏弱，叠加居民不愿意进一步加杠杆，房地产销售持续偏弱，国内经济大概率处于疫情后弱复苏状态，虽然粮食和能源冲击可能会产生结构性通胀，但预期宽松的货币政策会继续维持，债券市场大概率维持中性偏强运行。

　　三、信用市场

　　上周信用债收益率多数反弹，其中高等级产业债反弹较多，低等级城投债反而有所下行。具体来看，中短票AAA 1Y反弹7.73bp，5Y反弹4.62bp，城投债AA-1Y下行5.97bp，城投债AA-5Y下行6.41bp，银行二级资本债AAA 1Y反弹6.23bp，5Y反弹7.42bp。信用利差方面，上周信用债反弹幅度小于同期限利率债，因此利差被动压缩，目前隐含评级AA+品种1Y和3Y信用利差位于2014年以来历史分位数5%以内，5Y品种位于30%左右，银行二级资本债AAA 1Y和5Y分别位于历史分位数1.39%和24.83%左右，期限利差方面，信用债收益率曲线依然位于比较陡峭的位置，中短票AAA1*3为54bp，位于历史84%分位数，曲线小幅走陡。等级利差方面，高等级和中高等级信用利差较窄，中短票AAA和AA的1Y等级利差只有25bp，位于11%历史分位数，城投债AA-和AAA 1Y等级利差为225bp，位于79%分位数，等级利差上周大幅压缩。