美股跌到位了吗？(2)

　　美股下跌对A股有何影响？

　　美股和A股在2015年后几乎每次都同步见底，但我们认为本轮美股下跌对A股的冲击有限，具体原因：1）从基本面看，本轮中美经济周期错位，中国已步入从衰退→小复苏的阶段，但外需板块易受到美国衰退风险冲击；2）从流动性看，国内流动性非常充裕，股市赚钱效应近期小幅回暖，中期进一步改善仍需等待宏微观逻辑共振；3）从情绪面看，近期中美利差重新转正，人民币汇率低位企稳，对联储加息担忧有所缓解。当前A股基本面主要矛盾在内不在外，如果短期美股对A股构成冲击，反而是布局良机。

　　风险提示：美国通胀继续加剧，俄乌局势持续紧张。

　　美股跌到位了吗？

　　美股短暂反弹后重回跌势，这次的不同点在于美债收益率已较高点下行超过30BP，纽约联储制造业指数等多项领先指标显示经济下行压力，市场交易衰退的氛围渐浓。短期核心矛盾似乎正在从“胀”切换到“滞”，关于美股未来走势，我们这么看：

　　“落后于曲线”导致美股面临流动性、盈利、股票回购三重压力

　　疫情后的经济超预期的快速复苏，导致联储本轮加息落后于曲线（behind the curve）。2020年的新冠疫情造成了美国历史上程度最深但也是持续时间最短的衰退，而疫情爆发后的美国的MMT实践有效保护了需求，经济实现了快速复苏，用了2年时间失业率几乎就恢复到了疫情前的水平。这种复苏的强劲显然超过了美联储的预期，毕竟上一轮衰退后失业率的恢复整整用时93个月。这导致美联储政策应对明显后置，在去年下半年理应加息的时候高呼“暂时性通胀”。历史上加息周期一般始于复苏前中期，首次加息后经济增长和通胀仍在上行通道，但目前仅仅加息两次，美国经济动能就已经明显放缓，通胀也于4月开始回落。

　　美联储落后于曲线导致目前基本面和流动性预期都处于对股市非常不友好的状态。我们用调查中基金经理对经济表示乐观的占比和ois隐含未来一年政策利率变动分别代表市场对基本面和流动性的预期，可以发现历史上两者更倾向于正相关，或者说如果政策强烈收紧预期一般都出现在对经济预期乐观的阶段。但目前市场对未来的经济和流动性均极度悲观，根据BofA Global Fund Manager Survey，对未来经济悲观的基金经理占比为70%（乐观的为-70%），而ois市场显示未来一年加息预期超过220BP。两者背离的核心原因就是联储落后于曲线，造成了经济动能下滑后政策仍在收紧的局面。