创金合信基金魏凤春：稳中求进 逢低布局经济修复与成本压力缓解主线

　　作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春

　　上周我们发布了6月宏观策略配置报告《因势利导》，指出要顺应中国风险资产反弹的大势，过去一周的市场体现了这一明显的特征。

　　下一阶段，在大类资产配置方面，在波动中可适当反向操作。预计A股仍从滑坡期转向减速带，切换初期，市场处于较为宽幅的震荡区间。策略应对上，我们应把握震荡性特征，以稳为主，在波动中适当布局。一方面，延续稳增长发力的基建、建材、数字新基建；另一方面，可逐步求进，逢低布局经济修复与成本压力缓解的主线。

　　一、市场回顾：因势利导

　　1、全球资产：成长股大涨，美债利率反弹，油价走高。A股继续延续反弹趋势，科创板和创业板表现靠前，科创板创2020年8月以来单周最大涨幅，最是引人注目。美债利率在近期下降之后出现一定反弹，由于6月和7月是密集加息期，美债利率仍有反复。由于欧美公布第六轮对俄制裁措施，且原油需求高峰期逐渐到来，油价继续维持上涨态势。

　　2、A股市场：疫情冲击缓解，需求修复，成长延续强势。上周疫情冲击缓解，上海6月1日起全面复工复产，货运物流指数快速回升。上周公布的PMI数据也验证了需求修复的判断，权益市场整体积极。上周涨幅靠前的行业是电力设备、汽车、电子、美容护理和计算机，周度涨幅均超5%。上涨大致可划分为两大逻辑：一类是业绩持续高景气，前期大幅下跌，处在估值低位，股价与业绩背离的行业，如电力设备、电子、计算机等。另一类是底部困境反转逻辑，复工复产供应链修复，疫情缓解带来的需求回升，包括美容护理、汽车等。

　　上周排名靠后的行业是煤炭、房地产和建筑装饰。对于稳增长板块的地产、建筑装饰，虽然政策持续放松，房贷利率快速下调，但地产需求仍以观望为主，目前部分一、二线城市销售环比有所改善，但业绩仍在底部。

　　3、影响市场的未来因素。在国内疫情整体缓和的中性预期下，影响接下来资产配置的核心因素主要有：一、政策密集出台后的效果验证决定了结构性的机会和持续性；二、疫情后在政策和经济正常化进程中消费和投资的表现；三、海外流动性收缩冲击和高通胀压制下的海外经济需求是否加速萎缩；四、金融属性、需求预期弱化、供需缺口改善，部分产业上游成本缓和带来的机会；五、情绪的好转和政策的支持能否带来资金稳定地进入市场。

　　二、宏观逻辑：东风渐暖

　　A股反弹的基本因素是中国经济在疫情冲击中缓慢回升，正如我们之前的判断，东风渐暖特征明显。

　　1、经济从疫情冲击中缓慢修复，原料价格压力边际缓和。5月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数同步回升，分别为49.6%、47.8%和48.4%，较上月环比分别上升2.2、5.9和5.7个百分点。生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.2%，较上月回升5.3和5.6个百分点。主要原材料购进价格指数为55.8%，低于上月8.4个百分点，原料价格边际上有一定的缓和。供应商配送时间指数为44.1%，比上月上升6.9个百分点，物流边际有改善，但物流堵点仍然有待进一步改善。