创金合信基金魏凤春：稳中求进 逢低布局经济修复与成本压力缓解主线(2)

　　其中，大型企业PMI为51.0%，高于上月2.9个百分点，重回扩张区间。中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，高于上月1.9和1.1个百分点，中小企业处境相对困难，也是近期政策重点关注的对象。

　　2、交运、零售服务业率先修复，建筑行业订单增加明显。近期的服务业复苏较快，服务业商务活动指数为47.1%，高于上月7.1个百分点。具体看：零售、铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业位于扩张区间；住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于40.0%以下低位。建筑业商务活动指数为52.2%，低于上月0.5个百分点，仍保持扩张态势。其中，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为62.7%和59.1%，高于上月1.7和6.8个百分点，基建落地情况大概率开始出现明显改善。

　　3、政策：各地各部委加快落实6方面33项措施，政策落地强化反弹逻辑。稳增长的迫切性越加凸显，随着疫情的缓和，在国常会部署6方面33项稳增长措施之后，各地各部委加快出台更加具体的细则，切实推进稳增长工作的进行。过去两周和接下来一两周都处在政策密集出炉的阶段，与之前偏宏观的政策口径定调相比，近期各项政策的“含金量”明显提升，针对性更强、更加细化、有明确的财政额度支持。在疫情缓和的基准假设下，政策细则的集中落地短期强化反弹逻辑，拉长来看，后续走势需要政策效果的验证。

　　三、产业逻辑：由外及内

　　产业演化的核心因素开始由外部→疫情→经济增长逐步过渡。下一阶段，稳经济大盘重要性提升，外部和疫情扰动减弱，业绩预期改善，权益市场震荡反弹。前期股价与业绩背离的行业或基本面强改善的行业结构性占优。

　　行业主导因子聚焦业绩基本面，从预期差与边际变化幅度看，需求因子和成本因子占优。上周行情和中观数据也基本验证我们对基本面的判断，相关行业反弹后，情绪和估值指标有所提升，但不至于形成制约。震荡反弹阶段结构性机会切换比较频繁。

　　1、景气因子：制造业景气改善，医药、化纤、石油、电气、汽车强改善。制造业边际变化明显：医药制造、化学纤维、石油加工、电气机械、汽车制造、金属制品行业景气大幅改善，纺织服装、有色金属景气有所回落。新订单指数回升，电气机械、化学纤维、汽车制造、金属制品、石油加工、计算机、医药制造和专用设备行业新订单环比超10%，表明疫情对短期需求的抑制明显减弱。购进价格指数仍处高位，反映原材料、物流成本高问题仍存。

　　2、景气因子：非制造业中的土木电信延续高景气，交运行业快速修复。非制造业分行业看，基建投资相关活动保持较强增势，土木工程建筑业商务活动指数连续3个月运行在60%以上，电信广播PMI也保持强势。新订单指数较上月仍在上升，表明需求仍强。供应链疏通修复，零售业、邮政快递业、铁路运输业和航空运输业经营活动指数较上月大幅上升，且均升至扩张区间。居民出行和可选消费相关的住宿业、餐饮业、旅游和文体娱乐相关行业也有所回暖。横向比较看房屋建筑、房地产、装卸搬运、互联网以及租赁商务行业的修复较慢。