东海期货：美联储加息缩表背景下，美元走势偏强运行

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　　作者：东海期货宏观研究员明道雨

　　今年以来随着俄乌冲突的爆发，全球能源价格大幅上涨，美国通胀持续飙升。自美联储3月开启本轮首次加息以来，美联储加息力度和速度逐步加快和加大。受此影响，美元指数大幅上涨，美元指数从年初的95.647上涨到8月底最高的110，创近20年来新高，截至9月1日，年度涨幅高达14.3%。非美货币则遭遇大跌，在全球主要经济体中，美元兑日圆跌超21.81%，欧元兑美元跌幅达12.53%、英镑兑美元跌14.66%，美元兑人民币也跌8.09%。

　　在当前美国通胀依旧高企、距离美联储通胀目标相差甚远，美国经济相对比较强劲的情况下，美联储大概率延续较大的紧缩力度来遏制通胀，美元指数在三季度末和四季度预计走势仍旧相对偏强。

　　资料来源：Wind；东海期货研究所整理

　　1．美国加息的基础更加牢固

　　美国7月CPI 8.5%，较上月下降0.6%；环比0%，前值1.4%；核心CPI同比5.9%，前值5.9%；环比0.3%，前值0.7%；美国通胀超预期回落，通胀短期有所降温。其中对美国通胀贡献最大的板块分别为食品1.4%、能源2.4%、新车0.4%、二手车0.3%、房屋租金1.9%以及服务类消费2%等，目前来看新车和二手车市场继续降温，对通胀的贡献有所下降，能源价格大幅回落，对通胀的贡献大幅回落0.7%，是7月通胀回落的主因。欧洲8月CPI高达9.1%，较上月上升0.2%；核心CPI上升0.3%至4.3%，均进一步创历史新高，欧洲通胀持续飙升。短期来看，造成欧美通胀出现分化的主要原因是欧美的能源结构问题，美国的主要能源是石油、而欧洲是天然气，由于俄罗斯断供欧洲天然气导致欧洲天然气价格持续大涨，能源通胀对通胀的贡献持续上升。

　　目前欧美通胀压力均较大，7月美国核心PCE 4.6%，距离2%的通胀目标相差甚远。因此美联储和欧央行均表示会继续加大加息力度遏制通胀。但是中长期来看，美联储加息的基础更加牢固。一是当前美国就业市场整体较为强劲，美国7月新增非农就业人数52，8万人，失业率3.5%，预期3.5%，美国就业市场仍旧较为强劲。美国强劲的就业市场导致美国7月平均时薪环比0.5%，同比5.2%，薪资增速依旧保持较高水平。美国薪资-消费-核心通胀的螺旋式上升进一步强化了美联储在中长期持续加息的基础。二是美国经济相对欧洲更加强劲和健康，美联储持续加息的底蕴更深。首先，目前由于美国薪资增速持续较快增长，美国消费依旧保持相对强劲水平，美国6月个人实际消费支出同比1.6%，环比0.1%；名义支出同比8.4%，环比1.1%；其中，耐用品环比1.5%，同比2.7%；非耐用品环比1.7%，同比9.7%；服务消费环比0.8%，同比9.2%。其次，欧洲能源危机持续加剧，冬季可能会进一步加剧，导致欧洲的社会经济成本进一步上升，经济衰退的可能性相对更大。再是，欧洲能源进口成本持续上升，欧洲主要经济体出现历史罕见的贸易逆差，出口对欧洲的经济支撑进一步减弱。