泡泡玛特：经营周转数据明显下滑 可选消费未来持续承压？(2)

　　公司的存货由2020年底的2.25亿元增加至2021年底的7.88亿元，增速高达250%，亦大幅度高于营收增速，公司表示增加产品库存，是为了满足不断增长的产品需求。同时公司存货周转天数从2020年的78天增加到2021年的128天，公司称主要由于业务及渠道的扩张，IP数量和新品的增加，及为2022年春节和一季度提前备货。

　　也就是说，公司认为应收账款和存货的暴增均为经营扩张导致。这也显示了一个公司如果ROE高而且增长快，必然要大举投入扩张，那么自由现金流一定会受到影响。不过泡泡玛特经营扩张的决策是否正确还有待观察，以海底捞为例，疫情初期的逆势扩张最终被证明是错误的，最终海底捞只能为避免更大的损失“断臂求生”收缩业务。而随着疫情的影响，目前社会消费持续走低，未来如果可选消费继续下滑，那么泡泡玛特目前的经营扩张策略可能也会对公司造成较大反噬。

　　IP为核心竞争力 但“唱片公司”不是次次都可以足够幸运遇到“周杰伦”

　　泡泡玛特创始人王宁有一个“abcd”理论：本来你想做成a突然做成b，有可能是在c成功，然后有可能就d变得伟大。实际上泡泡玛特创业过程中也颇有“误打误撞”的色彩。

　　王宁曾表示：“最开始a，大概在08年的时候，泡泡玛特是做那种格子店，然后到了b，开始去做这种潮流百货的这样一个集合店，然后c，就是我们突然在潮玩这个品类获得成功，当然d，我们一直说希望成为一个有温度的，然后去传递美好的这样一个品牌。”

　　泡泡玛特在做潮流百货的创业初期，作为渠道商利润非常低且受制于人，因此公司一直在尝试从渠道商转型，但是不得要领。

　　转折点是在2015年，泡泡玛特留意到了Sonny Angel系列潮流玩具产品销量惊人。Sonny Angel来自日本，拥有大量的粉丝群，泡泡玛特把其引进国内之后，Sonny Angel给泡泡玛特带来了爆发式的增长，一度占公司总销售额的30%。

　　泡泡玛特发现，Sonny Angel这类艺术家玩具，自带潮流和艺术的属性，对年轻消费者有较强的吸引力。另外Sonny Angel的系列产品满足了新一代消费者“收集”的心理需求，消费者在满足自身需求的同时复购率极高。而且盲盒的购买方式进一步放大了需求，用户并不知道盒子里是哪一款，因此为了稀有品种，部分用户大量购买，同时相互高价交易，都进一步提高了系列产品的热度和销量。

　　意识到艺术家玩具是一座商业富矿之后，泡泡玛特充分利用了自身在潮玩赛道的“先发者红利”，开始大量与艺术家合作签约IP。之前一大批艺术家玩具都没有被商业化，因此泡泡玛特可以以便宜的价格签约大量优质IP。