中信明明：地方债供给压力增大 资金面或收敛 “资产荒”料有所缓解

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　　来源 明晰笔谈　

　　文丨明明债券研究团队

　　核心观点

　　6月份债券市场面临最大的基本面变化是局部疫情扫尾和资金面可能收敛。在经济基本面修复向上，叠加地方债供给压力陡增、资金面逐步收敛的多重利空因素下，6月债市面临逆风环境，需要警惕10年国债收益率利率回调和收益率曲线上移的风险。

　　资金面宽松和宽信用预期推迟和部分落空下的“资产荒”，10年国债到期收益率经历从对利多钝化到“补涨”。二季度以来债券市场整体上涨，10年国债到期收益率大致整体呈现三阶段行情。（1）降准落地后宽信用预期主导收益率的快速上行。（2）10年期国债收益率持续对利多反应钝化，收益率曲线趋于陡峭。（3）更强稳增长政策预期落空，10年期国债期货到期收益率快速下行。

　　6月基本面最大的变化是局部疫情得到控制和加速复工复产。局部疫情进入收尾阶段，复工复产复市加速。信贷修复过程中，除了部分受疫情影响的信贷需求恢复外，房地产行业需求端宽松政策和结构性货币金融政策将带动信贷总量增长。经济低点已过，后续逐步修复的方向确定。市场更关心疫情后经济修复的斜率和持续性，目前市场预期偏悲观，但不排除后续有超预期的可能。

　　地方债供给压力增大，资金面或收敛，“资产荒”料有所缓解。新增专项债券在6月底前基本发行完毕的要求导致6月份地方政府专项债供给压力陡增。截至5月27日，已累计发行新增专项债券1.85万亿元，占已下达限额的54%，这意味着6月份新增地方政府专项债需发行约1.8万亿元。除此之外，参考历史发行规模，预计6月国债净融资额可能在1700亿元左右。综合考虑政府债券供给、财政收支、其他基础货币投放和回笼以及准备金补缴需求、半年末资金需求走强等，6月流动性缺口较大，6月资金面面临较大挑战，R007利率中枢可能在逐步回升。

　　债市策略：6月份债券市场面临最大的基本面变化是本轮局部疫情的扫尾和复工复产复市的加速推进，信贷需求回暖、经济修复的方向明确，但是斜率和幅度存在不确定性。当前市场已经蕴含了后续经济修复路径较为平缓的预期，在各部门落实一揽子稳增长政策过程中，不排除经济修复超预期的可能性。在经济基本面修复向上，叠加地方债供给压力陡增、资金面逐步收敛的多重利空因素下，6月债市面临逆风环境，需要警惕10年国债收益率利率回调和收益率曲线上移的风险。