西部策略：A股二季度业绩有望好于预期 疫后复苏反弹进入下半场

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　　原标题：【西部策略】疫情修复之后，市场交易什么

　　来源：易斌策略研究

　　核　　心　　结　　论

　　本周中美市场走势分化。美股道指跌0.94%，标普500指数跌1.20%，纳指跌0.98%。国内市场普遍上涨，上证指数累计上涨2.08%，深证成指上涨3.88%，创业板指上涨5.85%，北向资金净流入253.44亿元。行业方面多数上涨，电力设备（7.58%）、汽车（7.27%）、电子（5.88%）涨幅居前；煤炭（-3.32%）、房地产（-2.38%）、建筑装饰（-1.61%）跌幅居前。

　　随着近期促消费政策密集落地，市场关注点正在回归基本面。从政策层面看本周汽车刺激政策加速落地，而随着618购物节的临近，叠加上海生产生活正常化后消费热情的集中释放，消费行业修复仍然值得期待。另外一方面，从5月经济数据来看，此轮疫情对于市场的冲击要远小于2020年，但是一个不容忽视的问题在于结构上的分化，本轮疫情中小企业的恢复明显偏慢，这也意味着未来的政策将更加倾向于结构性的纾困政策，而非总量的刺激政策。

　　A股二季度业绩有望好于预期，短期不悲观。从当前的市场盈利预期来看，卖方一致预期对于整体盈利的预测存在着明显的超调。依据我们通过不同方式的盈利预测来看，在外生冲击情形下，基于高频数据的预测准确性要高于一致预期预测。类似情况也出现在2020年Q2和Q3，当时虽然受到疫情冲击，企业盈利承受较大压力，但是实际的业绩水平远好于预期水平。从当前来看， 4月工业企业利润数据依然维持正增长，而5月PMI已经开始出现正增长，我们认为二季度全A盈利增速出现大幅负增长的概率相对较低。

　　本轮周期业绩底大概率是U型底而非V型底，对于市场底仍应保持耐心。从历史上看，除非存在类似2008年和2020年的强政策刺激，企业盈利能够出现快速改善呈现V型反转，多数情况下业绩底部往往是U型甚至是W型底。其次，从金融环境来看，去年10月以来是虽然社融底部已现，但是修复强度仍然偏弱，这也意味着较难出现类似2020年下半年的企业投资热潮。再次，从当前所处的经济周期环境来看，正处于短期库存周期高位和产能周期下行阶段，经济内生动能偏弱，也压制了企业的再投资意愿。