西部策略：A股二季度业绩有望好于预期 疫后复苏反弹进入下半场(3)

经济修复已启动，但结构性问题不容忽视

　　5月经济已经开始出现恢复迹象，但中小企业和民营经济情况不容乐观。5月31日，国家统计局发布了2022年5月PMI数据。其中，制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，比上月上升2.2个百分点，非制造业商务活动指数为47.8%，比上月上升5.9个百分点，显示经济已经开始进入恢复阶段。而从结构上看大中小企业PMI分别为51.0%，49.6%和46.7%，大企业景气水平已经回到荣枯线以上，而中小企业的修复节奏依然偏慢，如果对比2020年疫情的扰动，当时在2月PMI出现大幅回落后，3月大中小企业PMI均快速回升至荣枯线以上，而此轮小企业的修复节奏明显偏缓。

　　另外一方面，从4月工业企业利润来看也能看到类似情况。统计局公布数据显示，1-4月全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，其中国有控股企业同比增长13.9%；股份制企业增长10.7%；外商及港澳台商投资企业下降16.2%；私营企业下降0.6%。国有企业经营情况远好于外资及私营企业的经营情况。结合5月PMI数据来看，整体经济已经开始呈现转暖，大概率6月经济数据仍将持续修复，4月工业企业利润已经达到阶段性低位，其进一步下滑转负的概率不高，但是结构上仍然显示出较为明显的分化。

　　从高频数据来看，5月国生产和消费端均有不同程度修复。5月以来，中国出口集装箱运价指数开始由最低3057点回升至当前的3191点，回升幅度达到4.4%，反映出口活动已经开始逐步得到恢复。而从社会钢材库存来看，本周去化17.8万吨，也高于去年同期的15.5万吨，反映了生产活动的逐步恢复。而从需求端看，房地产销售虽然仍然低迷，但是较去年统计降幅也开始逐步缩窄，而从乘用车销售来看，过去四周零售和批发同比降幅也缩窄至-19.3% 和-26.5%，反映在汽车政策推进之下，消费需求的快速回升。

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　　汽车政策落地叠加618购物节，消费依然值得关注

　　受到618购物节的催化效应，最近几年食品饮料、消费电子、家电、汽车等消费属性行业在六月份表现相对较好。2010-2021年的六月份，上证指数平均涨跌幅为-2.68%，万得全A平均涨跌幅为-1.63%。结构上来看，消费风格6月平均涨跌幅为-0.97%，高于成长（-1.56%）、金融（-1.97%）、周期（-2.36%）。行业层面食品饮料、计算机、电子、社会服务、家电、汽车等行业胜率高于50%，受到618购物节利好催化电子、食品饮料家电等行业取得了更高的超额收益。