西部策略：A股二季度业绩有望好于预期 疫后复苏反弹进入下半场(5)

　　本轮周期业绩底大概率是U型底而非V型底，对于市场底仍应保持耐心。从历史上看，除非存在类似2008年和2020年的强政策刺激，企业盈利能够出现快速改善呈现V型反转，多数情况下业绩底部往往是U型甚至是W型底。其次，从金融环境来看，去年10月以来是虽然社融底部已现，但是修复强度仍然偏弱，这也意味着较难出现类似2020年下半年的企业投资热潮。再次，从当前所处的经济周期环境来看，正处于短期库存周期高位和产能周期下行阶段，经济内生动能偏弱，也压制了企业的再投资意愿。

　　工业企业利润累计同比推算2022Q2全A两非净利润同比增速好于预期。全A两非净利润同比增速与工业企业利润累计同比之间存在较高的相关性，模型的拟合结果也较好，2019年以来模型拟合值与真实值之间的误差较小，且能够有效捕捉业绩拐点与趋势。

　　2020年疫情冲击期间，工业企业利润累计同比在2月为最低点，3月则回升到-38.30%，6月份回升至-12.80%，9月则回升至-2.40%，12月则实现转负为正，为6.16%。对比来看，全A两非2020Q1净利润累计同比增速为-40.45%、Q2为-15.35%、Q3为-3.31%、Q4为6.16%，与工业企业利润累计同比数据符合程度较高。可以认为使用工业企业利润累计同比来拟合业绩是合理且有效的。

　　受疫情影响，2022年4月工业企业利润累计同比增速为3.50%，较3月的8.50%出现了一定回落。同时，4月制造业PMI为47.40，较3月的49.50出现了较大程度的回落，但5月制造业PMI重新回升至49.60，接近扩张区间，可以认为本轮疫情对经济的影响并没有那么悲观。PMI数据的回升预示着5月、6月工业企业利润累计同比或能够维持在3%左右水平，则全A两非Q2的净利润增速有望达到1.66%，对应的二季度单季度增速为-2.52%。

　　一致预期推算的2022Q2增速偏悲观。一致预期指标与盈利数据之间同样存在数量关系，相较工业企业利润数据，一致预期指标更为高频且能够反映出市场的情绪。使用一致预期指标构建模型推算的全A两非2022Q2的净利润增速为-6.83%，换算为二季度单季度增速为-17.53%，相较一季度的6.27%出现了大幅下滑。

　　一致预期推算的盈利增速偏悲观的情况与2020年疫情冲击期间相似。一致预期推算的盈利增速从2020年5月到7月大幅下滑，但与此同时实际的盈利数据处在修复阶段。两者之间的背离原因有二，一是虽然在绝大多数情况下一致预期指标与真实的盈利增速走势一致，但由于一致预期是对未来12个月的预期，对于2020年疫情这种短期突发的冲击反应相对迟缓；二是盈利预期往往放大了情绪，这从数据走势也可以看出，在全A两非过往几轮盈利周期中，一致预期指标的变动幅度往往较大，在2020年、2022年也是如此。