华安策略：盈利修复确定性进一步增强 继续超配消费复苏、稳增长以及成长反弹(5)

③建筑业PMI仍低于55%，或表明地产新开工仍将继续走弱。5月建筑业PMI为52.2%，较上月继续下降0.5个百分点。在5月密集出台全面加强基础设施建设、盘活存量资产等利好基建政策大背景下，建筑业PMI仍然下行，预示着地产端新开工的拖累抵消了基建发力上行的影响。我们认为，地产新开工数据距离企稳向好仍需时日。从不同规模的企业制造业PMI来看，大型企业PMI上行2.9个百分点至51%，重回荣枯线之上，中型企业、小型企业PMI分别上行1.9和1.1个百分点，幅度不及大型企业，表明中小企业经营困难依然存在。总的看，PMI数据大幅反弹，释放经济底部反转信号，6月经济有望进一步向好。

　　1.2 资金充裕下稳增长政策全方位加码，微观流动性边际好转

　　资金充裕下政策全方位进入加速落地期，地方政府债券发行压力大增，5月社融预计小幅回升，微观流动性边际好转。近期货币政策定调变化较小，针对小微主体的定向性支撑再加码。6月地方政府债券发行压力大增，5月社融在全国疫情形式好转下小幅回暖。利率预计短端回落低位，长端缓幅向上。北上资金积极流入，微观流动性边际好转。

　　货币政策定向性支撑再加码，资金充裕下政策全方位进入加速落地期。近期稳增长政策支撑再加码，宽货币下资金充裕、政策进入加速落地期：货币政策方面加大对小微主体的支撑，央行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》进一步助力小微主体普惠信贷，意在稳市场主体、稳就业创业、稳经济增长；财政政策方面，财政部召开财政系统稳经济大盘电视电话会议部署加快财政支出、加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围、积极扩大投资和消费等多项稳增长措施，国常会强调加速稳增长政策落地，外汇局等部门均分别部署相关措施。

　　6月地方政府债券发行压力大增。5月28日至6月3日地方政府债券发行1603.4亿元，其中新增一般债295.4亿元，新增专项债1030.2亿元，再融资债券277.8亿元。6月6日至10日，地方政府债券预计将发行2654亿元，其中新增专项债950亿元，新增一般债378亿元，再融资债1327元。在财政部对专项债使用管理办法进行了新部署后，新增专项债要在6月底前基本发完。1-5月新增专项债目前共计发行略超2万亿，6月底前面临的额度压力接近1.6万亿元，地方政府债券压力大增。回顾2018-2021年对于新增专项债发行完毕的要求时间点分别是当年的10月底、9月底、10月底和11月底。其中2020、2021年因发行目标规模大，实际发行和目标存在缺口，分别为2034亿元和1695亿元。我们认为在今年发行完毕要求时间节点提前到二季度后，6月的地方政府专项债发行压力大增，预计届时6月底将离目标36500亿元仍存在差距，缺口较往年更大