关心中国经济的岂止胡锡进? “还有一个3万亿风险不容忽视”(14)

　　人民币国际化的最高层次是使人民币成为其他国家的储备货币。人民币可以通过经常项目逆差和资本项目顺差为其他国家提供人民币。中国用人民币支付中国的贸易逆差，而贸易顺差国的中央银行从外汇市场上取得并持有这笔人民币、将人民币用于购买中国国债或某些安全性高、流动性强的中国债券。这样，人民币就成为该国持有的储备货币。而中国则可以利用人民币国际储备货币的地位，通过开借条取得外国的实际资源。

　　中国也可以通过资本输出让人民币成为别国的储备货币。中国通过资本输出向外国提供人民币之后，一般而言，资本输入国将用这些人民币从中国进口商品。而人民币就会回流中国。在资本输入国的国际收支平衡表上将录入一笔中国贸易逆差和等量资本项目顺差，但该国的外汇储备不会因此而增加。如果该国并未把人民币用来购买中国商品，该笔人民币可能会通过资本项目流出；也可能被卖给该国中央银行，用于购买中国国债或其他安全性高、流动性强的金融资产，从而形成该国的外汇储备。

　　但是，对于中国资本输出的东道国来说，这部分人民币外汇储备是从中国借到的，而不是通过出口顺差挣来的。从中国引资，但却没有将资金用于购买中国产品和劳务，而是用于持有低回报的中国短期资本，可能意味资源的错配。因而，中国资本输出的东道国会把这部分人民币外汇储备压缩到最低限度。换言之，尽管中国可以通过资本输出向外国提供人民币，但其他国家将相应的人民币转换为中国的短期债券或国债（如果有国债可买），从而形成该国人民币外汇储备的意愿可能是有限的。

　　总而言之，要想使人民币成为国际储备货币，中国必须完成满足一系列前提条件，如完善的资本市场（特别是建立起有深度且有高度流动性的国债市场）、灵活的汇率制度、资本的自由跨境流动以及经过长期重复博弈建立起来的信用等等。简言之，中国必须能够克服国际金融文献中的所谓的“原罪”从而能够用人民币在国际上发行国债。否则，人民币难以成为国际储备货币，人民币国际化就只能是不完全的。

　　人民币国际化是否能够加强中国外汇储备的安全呢？如果把这个问题放入一个复杂的全球经济体系中考虑，答案应该是肯定的。但在短期、就直接效果而言，即便中国的外汇储备完全是人民币资产，中国外汇储备的安全性也不会发生实质性变化。中国的外汇储备中有1万多亿美元的美国国库券。如果美国不打算按原来的约定还本付息，中国有什么办法呢？没有。