对话华兴资本王力行：行业热点轮动下，企业如何韧性穿越资本周期(4)

　　Q：但无论如何，不管是相对热门或者相对冷门的赛道，估值体系或多或少都发生了一些调整？

　　王力行：今天我们去谈估值，首先要看投资人的审美。

　　不可否认的一点，大家的审美已经从“听故事”转变为“看数字”。过去之所以市销率（P/S）估值法用的比较多，主要就是因它更多用于评估处于高速增长，盈利能力未到稳态的企业，大家更愿意去相信对未来潜力的描述。

　　现在到了“看数字”的阶段后，商业化水平，也就是收入大家肯定会去看，在此基础上，大家也会看毛利和净利，究竟商业化变现是不是走到了一个相对稳定的状态。

　　更底层来看，大家都关注现金流。在这么一个市场环境下，生存是第一要务，投资人的审美观点也更倾向于稳健，现金流好的企业就是一个比较稳健的状态。

　　当然，在实际操作的过程中，我们通常综合使用多种估值方法，今天大家仍然会综合考量，但审美观点的变化是比较明显的。

　　Q：到了今天这个状态，internal round（当轮融资由老股东完成、不引入新股东）和flat round（当轮融资较前一轮融资不涨估值）是不是被更多接受了？

　　王力行：这还是比较区分投资机构和被投企业的状态。

　　从被投企业的角度来看，如果有些企业现金流比较稳健，他们就可能有意识避开眼前这个窗口。如果有些企业确实需要融钱，无论是业务发展需要更多资金还是居安思危、未雨绸缪，他们的心态现在大都已经比较开放，也比较果断了。所以flat round或是相比上一轮只有非常小的估值提升的情况肯定是明显增多了。

　　至于internal round，需要从资产和资金两个视角来观察。

　　对于资产而言，在这样一个环境下，如果能得到老股东的持续支持，是再好不过了，因为老股东毕竟知根知底，谈起来确定性也强一些。而在投资人这一侧，可能存在的一个挑战是不少机构自己手上没有特别多的资金了。但考虑成熟的机构通常会留一部分资金来持续支持已投企业，在今天这样一个市场环境下，很多机构可能也会倾向于加注已投企业。

　　整体来讲，internal round的情况也会增多，但受资金供给的影响，这种增幅就没有之前提到的那种状态多。

　　产业资本扮演越来越重要的角色

　　Q：从过去几个月披露的融资事件中，产业投资方的出现频次已经越来越多了，这是不是一个很明确的趋势？