中加配置周报｜市场延续反弹，关注经济改善斜率(6)

　　5月经PMI的抬升是疫情冲击缓解后供需恢复的结果，随着稳经济一揽子措施加速落地与疫情的边际好转，这一力量在6 月份有望延续，后续回升斜率是关键，6月仍是较为重要的政策观察窗口。

　　疫情的反复冲击成为二季度经济的主要拖累因素，生产活动受到限制，尽管货币政策和财政政策等政策环境继续保持宽松，但稳增长效果会受到一定影响，二季度经济及企业中报业绩仍将承压。随着5月底开始稳增长信号频出、上海等主要城市疫情得到控制及消费、汽车提振政策的出台，企业信贷需求或会逐步提振，但鉴于地产端尚未见明确复苏迹象、居民及企业预期难以短期内扭转，本轮下游需求恢复速度或会慢于2020年，经济或会在三季度末企稳，后期关键点仍在地产销售拐点、疫情防控情况及增量政策工具的出台落实情况。

　　股票市场观点

　　上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平

　　目前市场预期2022年全年中小板指与创业板指上市公司利润增长转为上行，近期2022年A股利润增长预期在24%附近，沪深300业绩增长预期趋于下行。万得全A预测PE13.94倍，处于26%分位水平，股权溢价率2.87%，处于87%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。

　　数据来源：Wind，中加基金．时间截至2022年6月3日．

　　数据来源：Wind，中加基金．时间截至2022年6月3日．

　　数据来源：Wind，中加基金．时间截至2022年6月3日．

　　分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，少于半数的行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、光伏等行业估值较高。

　　数据来源：Wind，中加基金．时间截至2022年5月27日．PB图表变化较大，应是上市公司集中公布年报导致。

　　上周市场反弹，科技、可选消费领涨，超跌反弹行情延续，前期超额收益较为明显的稳增长板块回调，市场集中交易疫后复苏逻辑。6月上海复工复产进度超预期与北京疫情缓解对市场风险偏好有提振作用，PMI数据超预期环比改善进一步稳固市场对经济的信心。预计后续中期市场风格与走向的决定性因素是信用扩张政策及效果。

　　以长期视角看，权益市场在大幅下跌后已进入配置区间。但鉴于信用扩张环境仍未出现右侧拐点，当前市场仍以结构性机会为主，短期内，配置上以稳增长、超跌成长与通胀链条均衡配置为主。