美国通胀的剖析与瞻望

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　　文丨明明债券研究团队

　　核心观点

　　在今年美国经济衰退风险较低、供应链缓解较慢、俄乌局势不明朗背景下，预计食品、机动车项仍将较高速增长、油价高位运行，并且高企房价会进一步推动住房租金项上涨，较高工资增速叠加居民服务类需求增加将推升服务型通胀。因此，预计5月美国CPI大致与4月持平，若俄乌局势以及欧美制裁没有进一步升级，预计5月以后美国通胀呈现倒“N”型走势，年底通胀水平或在6.8%-7.3%。

　　食品通胀预计年内仍将保持较高增速，若全球粮食出口限制水平逐渐企稳，年内食品通胀环比增速或会放缓。此轮粮食库存水平较高，粮食价格上涨主要是俄乌冲突导致的能源上涨以及全球粮食出口限制水平提升，叠加北美、印度和东非的干旱天气。目前此轮俄乌冲突涉及的实施粮食出口限制国家占全球贸易的份额已大幅超过2008年粮食危机最高水平，近期呈现企稳态势。考虑到俄乌冲突的持续性，预计年内谷物价格不会较快大幅回落，年内食品CPI环比将保持较快增速，若俄乌冲突、欧美制裁没有进一步恶化，全球粮食出口限制水平或逐渐企稳，食品环比增速后续存在放缓的可能性。

　　能源价格虽然远期或将趋弱，但仍将处于高位水平，能源项环比增速或将放缓，机动车项预计较难大幅回落。对于能源项，由于全球经济衰退风险较低、欧美对俄罗斯制裁对能源的影响预计较持续，OPEC+产能增加空间料有限，因此能源预计仍将高位运行。但考虑到能源价格对美国中期选举较为重要，若俄乌局势、欧美对俄制裁若没有进一步加剧，年底原油价格或下降至95-100美元/桶，或将推动CPI能源项环比增速下降。对于CPI机动车项，汽车产业链较长，供应链限制对其影响较为深远，预计年内供应链缓解较慢，新机动车项CPI较难大幅回落，在此背景下，二手机动车项增速也较难回落至低位水平。

　　消费者习惯转变、工资增速、居民对疫情的敏感性降低以及能源价格高位运行预计将推动服务类通胀上升。交通运输服务项在服务项CPI中贡献率较高，对于通胀的影响相比于住宅项（服务类）偏短期。在消费者对商品需求由消费转向服务后，由于服务业供应链复杂度较低，因此供应链冲击对于通胀的影响会有所减弱。但由于服务业为劳动密集型行业，预计工资上涨对通胀的影响会进一步加深。在工资增速较强增长、居民对疫情敏感性降低、消费者需求向服务的转变预计将继续，预计油价年内较难大幅回落的背景下，服务类通胀在年内仍将较高速增长。